事项：

公司发布2024 年年报及2025 年一季度报告，2024 年实现营收67.63 亿元，yoy+1.13%；实现归母净利润2.91 亿元，yoy-48.37%；归母扣非净利润1.70 亿元，yoy-65.49%。2024 年利润分配预案：每10 股派发现金红利1.2 元（含税）。

2025 年一季度实现营收17.54 亿元，yoy+14.19%；实现归母净利润1.61 亿元，yoy+57.85%。

平安观点：

高性能磁材产销快速回升。2024 年公司共生产高性能磁材毛坯约2.93 万吨，同比增长39.48%，销售高性能磁材成品约2.09 万吨，同比增长37.88%。

2025 年第一季度，公司新建产能进一步释放，产能利用率超过90%，磁材毛坯产量约8770 吨，磁材成品产量约6600 吨，磁材成品销量约6024 吨，较上年同期均增长超40%。

季度盈利能力逐步改善。根据中国稀土行业协会，2024 年金属镨钕平均价格（含税）为49 万元/吨，同比下降约25%。原材料成本变动滞后，叠加行业竞争加剧等因素影响，公司2024 年度毛利率降低4.94 个百分点至11.13%。分季度来看，公司持续推进降本增效，叠加个别客户在稀土原材料价格相对高位时签订的锁价订单在第三季度后陆续执行，公司第三、四季度盈利能力逐步改善。2025 年Q1 稀土价格进一步抬升，根据中国稀土行业协会，Q1 金属镨钕平均价格（含税）为52.8 万元/吨，同比+2.7%，环比+11.5%，公司销售毛利率提升至15.7%。

产能扩张稳步推进。2025 年1 月，公司拟投资建设“年产2 万吨高性能稀士永磁材料绿色智造项目"。该项目建设期为2 年，建成后公司将具备年产6万吨的高性能稀土永磁材料产能。此外，墨西哥新建年产100 万台/套磁组件生产线稳步推进，公司战略规划的逐步落地为不断增长的市场需求提供强大的产品交付能力，公司成长空间进一步打开。

投资建议：随着稀土永磁需求快速增长，公司各新增项目落地，公司业绩将有望持续增长。由于稀土价格呈现较大波动，调整公司2025-2027 年归母净利润预测6.33、8.02、9.87 亿元（原2025-2026 预测值为5.62、7.68 亿元）。对应PE 为43.9、34.7、28.2 倍，公司产品技术行业领先，高端产品市场份额有望持续提升，维持“推荐”评级。

风险提示：（1）项目进度不及预期。若当前在建项目进展超预期缓慢，则可能会影响公司未来业绩增长节奏。（2）下游需求不及预期。若受终端影响需求出现较大程度收缩，公司产品销售或一定程度受到影响。（3）行业竞争加剧。行业竞争大幅加剧或导致公司产品销量不及预期。