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公司发布2025 年一季报，2025Q1 实现营业收入847.0 亿元，同比+6.2%；实现归母净利润139.6 亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润118.3 亿元，同比+27.9%，公司净利润稳步增长。

盈利能力提升明显，龙头地位稳固

2025 年1-2 月全球动力电池装车129.9GWh，同比+40.3%；其中公司装车量49.6GWh，同比+39.7%，市占率38.2%，份额稳居榜首。2025 年1-3 月我国动力电池累计装车130.2GWh，同比+52.8%，其中公司装车57.53GWh，市占率44.3%。受益于公司产品结构升级以及控本降费效果明显，2025Q1 公司实现净利率17.6%，同比+3.52pct，环比+2.72pct。我们预计公司2025Q1 总出货量约120GWh，其中储能出货24GWh，动力出货96GWh。

产品结构不断升级、换电业务加速布局

公司持续进行技术创新，推出了神行、麒麟、骁遥等一系列产品，以满足客户多元化需求，公司预计2025 年神行、麒麟出货占比将由30%-40%提升至60-70%。此外，公司国内商用动力电池市场份额超70%，海外商用车电动化渗透率低，欧盟碳减排新规有望助力海外渗透率稳步提升。换电方面，3 月17 日，公司公告与蔚来签署战略合作协议，打造全球规模最大乘用车换电网络。蔚来旗下firefly 萤火虫品牌后续开发的新车型将适时导入公司巧克力换电标准和网络。4 月2 日，公司公告与中石化达成合作共同建设全国换电生态网络，2025 年将建设不少于500 座换电站，长期目标扩展至10000 座，换电业务进程加速。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为4644.3/5542.4/6359.7 亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为639.9/791.5/918.5 亿元，同比增速分别为26.1%/23.7%/16.1%,三年CAGR 为21.87%。EPS 分别为14.5/18.0/20.9元，PE分别为 16/13/11倍，给予“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期；海外政策风险；原材料价格大幅波动。