结论与建议：

公司发布2025 年一季报，实现营业收入847 亿元，YOY+6.2%;归母净利润139.6 亿元，YOY+32.9%（扣非后净利润118.3 亿元，YOY+27.9%），折合EPS 为3.18 元，业绩符合预期。

2025 年我们预计动力电池和储能电池整体市场需求将同比增30%，公司作为行业龙头电池出货量将保持较快增长。Q2 公司排产仍旧饱满，出货量增长可期。价格方面，目前原材料价格底部趋稳，行业加速出清，公司盈利能力有望保持稳定。公司对美国的出口量占比在个位数，并且非美地区需求增长较快，美国加征关税对整体出口影响有限。我们预计公司2025/2026/2027年的净利润分别为646/740/844 亿元，YOY 分别为+27%/+15%/+14%，EPS 为14.7/16.8/19.2 元。当前股价对应2025/2026/2027 年P/E 分别为15.2/13/12倍,建议买进。

公司一季度业绩较快增长，净利润YOY+33%:公司发布2025 年一季报，实现营业收入847 亿元，YOY+6.2%;归母净利润139.6 亿元，YOY+32.9%（扣非后净利润118.3 亿元，YOY+27.9%），折合EPS 为3.18 元，业绩符合预期。

虽然原材料价格下降拖累产品价格，但公司出货量保持较快增长，产品确收超120GWh，增长超30%，使得公司营收仍保持稳健增长。公司毛利率为24.4%,同比增1.2pcts，保持稳定。费用方面，公司财务费用同比大幅下降26 亿元，主要是因为汇兑收益的影响，但公司对外汇进行套期保值，因此汇率变化对公司整体盈利水平影响较小；此外，公司管理费用、研发费用率分别同比小幅增长0.21pct 和0.24pct，销售费用率下降0.1pcts。

公司积极拓展海外市场: 公司深耕欧洲市场，公司首个海外工厂德国图灵根工厂已经投产并实现盈利；匈牙利德布勒森工厂预计将在今年投产；与Stellantis 合资的西班牙工厂正在推进中。随着本地化生产的加速推进，Q1 公司在欧洲市场销量同比增超20%，市占率达43%，较2024 年继续提升。此外，公司储能产品在中东和澳洲市场取得突破，今年初公司成为阿联酋RTC 储能项目首选供应商，该项目容量高达19GWh；3 月宣布与Quinbrook 在澳大利亚合作开发24GWh 储能项目。中东、澳洲等地区的数据中心建设将带动大量的储能需求，未来增长可期。公司港股上市在即，预计将筹资至少50 亿美元用于海外产能建设和业务拓展，公司产品出海有望提速。

近期美国加征关税，我们预计对公司的影响有限。一方面，2024 年公司对美国的出货量占总量的比例为个位数，占比较低；另一方面，美国的关税政策仍存在不确定性，或存在豁免的可能性。

盈利预期： 我们预计公司2025/2026/2027 年的净利润分别为646/740/844 亿元，YOY 分别为+27%/+15%/+14%，EPS 为 14.7/16.8/19.2元。当前股价对应2025/2026/2027 年P/E 分别为15.2/13/12 倍,建议买进。