事件描述

事件：4 月14 日，公司披露2025 年一季报，25Q1 公司实现营业收入847.0 亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润139.6 亿元，同比增长32.9%。

2024 年全年公司实现营业收入3620.1 亿元，同比下滑9.7%，归母净利润507.4亿元，同比增长15.0%，符合预期。公司2024 年股利支付率为50%。

事件点评

锂电池盈利稳定，产能扩张有提速迹象。2024 年公司动力电池实现收入2530.4 亿元，同比下降11.3%，毛利率23.9%，同比增长5.8pct。储能电池实现收入572.9 亿元，同比下降4.4%，毛利率26.8%，同比增长8.2pct。2024年公司实现锂离子电池销量475GWh，同比增长21.8%，其中，动力电池系统销量381GWh，同比增长18.9%；储能电池系统销量93GWh，同比增长34.3%。我们估算公司锂电池单价约0.65 元/Wh，同比下降约26.2%，毛利约0.16 元/Wh，单位净利约0.09-0.10 元/Wh，同比基本持平。公司2024 年电池系统产能676GWh（+124GWh）、在建产能219GWh（+119GWh）、产能利用率76.33%（+5.8pct）。公司25Q1 出货超120GWh，同比增长超30%，我们预计公司2025 年出货有望超600GWh。

锂电池需求持续高增长，全球市场空间依然广阔。根据SNE Research统计，2024 年全球新能源车销量1763 万辆，同比增长26.1%，2024 年全球新能源车动力电池使用量达894.4GWh，同比增长27.2%。2024 年全球储能电池出货量301GWh，同比增长62.7%。据SNE Research 数据，宁德时代2017-2024 年连续8 年动力电池使用量排名全球第一，2024 年全球市占率为37.9%，较第二名高出20.7pct；在储能领域，公司2021-2024 年连续4 年排名全球第一，全球市占率为36.5%，较第二名高出23.3 个百分点。汽车产业电动化、智能化的浪潮仍在深化，电化学储能行业规模也在快速增加，我们对锂电池行业的需求增速依然乐观。

投资建议

预计公司2025-2027 年归母净利润分别为620.2 亿元、731.2 亿元、910.1 亿元，对应公司4 月18 日收盘价225.46 元，2025-2027 年PE 分别为16.0 倍\13.6 倍\10.9 倍，维持“买入-A”的投资评级。

风险提示

出口产品政策风险；产品价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨等。