本报告导读：

2025 年Q1 公司业绩符合预期，盈利能力稳中有升，出货量增速超30%，龙头地位稳固。我们预计未来公司美国关税影响可控，欧洲及新兴市场有较大机会，同时新业务换电站25年推进速度快。

投资要点：

维持增持评级 。考虑到美国关税不确定性，我们下调公司2025-2027年盈利预测， 预计公司2025-2027 年的EPS 分别为14.56(-0.10)/17.55(-0.13)/21.01(-0.17)元，可比公司2025 年平均估值为22 倍PE，我们给予公司2025 年23 倍PE，目标价334.89 元，维持增持评级。

业绩符合预期，盈利稳中有升。2025 年Q1 公司营收847 亿元，yoy+6.2%，归母净利139.6 亿元，yoy+32.9%，毛利率24.4%，净利率17.6%，yoy+3.5pct。量：Q1 电池销量超过120GWh，yoy+30%+，储能占比接近20%。Q1 存货656.4 亿元，较2024 年Q4 上涨9.7%，主要系销售备货。我们预计库存在Q2 或有较好消化。根据北极星储能网引用SNE 数据，2025 年1-2 月宁德时代全球市占率为38%，排名第一。利：我们测算单瓦时归母净利0.11 元，稳中有升。

欧洲高市占率，美国影响可控。根据时代财经网引用SNE 数据，2025 年1-2 月欧洲市占率43%，yoy+8pct，较第二名+13pct。美国电池出货占比较小，预计关税政策对公司业绩影响较小。此外，其他地区如中东和澳洲储能市场快速发展，AI 数据中心带动储能需求等，我们认为，或带动公司2025 年储能需求，抵消美国关税不利影响。公司此前在阿联酋获得19GWh 储能项目，同时，与Quinbrook共同开发EnerQB（8h 储能系统），并在澳洲部署24GWh。

换电站业务或为新增长极，远期1 万座。2025 年换电站目标1000座，远期10000 座，2025 年与中石化合作不少于500 座。与蔚来签订合作协议，共同打全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络。蔚来萤火虫品牌后续将适时导入宁德时代巧克力换电标准和网络。与滴滴成立合资公司，共拓换电市场。

风险提示：储能市场增速不及预期，美国关税影响超过预期，动力市场增速不及预期，碳酸锂价格剧烈波动。