事件：公司202 4年实现营收3620.13亿元，同比变化-9.7%；实现归母净利润507.45 亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润449.93 亿元，同比增长12.2%。

Q4 单季度实现营收1029.68 亿元，同比变化-3.1%，环比增长11.6%；实现归母净利润147.44 亿元，同比增长13.6%，环比增长12.2%；扣非归母净利润128.17 亿元，同比变化-2.2%，环比增长5.7%。

公司2025 年Q1实现营收847.05亿元，同比增长6.2%，环比变化-17.7%；实现归母净利润139.63 亿元，同比增长32.9%，环比变化-5.3%；扣非归母净利润118.29 亿元，同比增长27.9%，环比变化-7.7%。

盈利能力稳定，费用率控制良好。盈利方面，公司2024 年销售毛利率/净利率分别为24.4%/14.9%，分别同比变化1.5pp/3.3pp。公司2025 年Q1 销售毛利率/净利率分别为24.4%/17.5%，分别同比变化-2.0pp/3.5pp。公司单位盈利能力保持稳定，由于碳酸锂等资源及原材料价格波动，公司产品单位销售价格下降，毛利率、净利率相应变化。费用方面，公司2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.7%/5.1%/-1.1%，分别同比变化-3.5pp/0.6pp/0.6pp/0.1pp，销售费用变化主要受会计准则调整影响，整体公司费用率控制良好。

继续保持市占率领先，持续推出创新产品，提升盈利能力。2024年，公司动力电池系统销量达到381GWh，同比增长18.85%，全球市占率达37.9%，较第二名高出20.7 个百分点。储能电池系统销量93GWh，同比增长34.32%，全球市占率36.5%，较第二名高出23.3个百分点。2025Q1公司锂电池出货约120GWh，增速30%+，储能占比约20%。公司在快充、长寿命、高安全等方面的产品优势明显，推出天恒储能系统、神行Plus 电池等创新电池产品，公司新一代神行超充、骁遥双核电池发布，将进一步提高公司领先水平。

海外产线加速建设，欧洲市场有望提升单位盈利。公司目前产能约676GWh，在建产能219GWh。海外方面，公司德国工厂产能逐渐提升，并获得大众汽车集团模组测试实验室及电芯测试实验室双认证。此外，公司积极推进匈牙利工厂、与Stellantis 合资的西班牙工厂以及印尼电池产业链项目的建设或筹建。海外产能落地有望进一步提升公司的产品单位盈利。

盈利预测与投资建议。预计2025-2027年EPS 分别为14.27 元、17.89 元、22.34元，对应PE 分别为16 倍、13 倍、10 倍。公司海外产能稳健释放，新型产品持续落地，产能建设进度放缓，提高分红比例领先行业进入兑现期，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济与市场波动风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格波动及供应风险。