事件：

公司发布25 年中报。1H25，公司营业收入为1788.9 亿元，同比+7.3%；归母净利润为304.9 亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润为272.0 亿元，同比+35.6%。

点评：

业绩符合预期，盈利稳健向上。从Q2 来看，公司单季度实现营收941.8 亿元，同比+8.3%，环比+11.2%；实现归母净利165.2 亿元，同比+33.7%，环比+18.3%。从盈利能力看，1H25 公司毛利率达25.0%，同比-1.5pct，公司净利率达18.1%，同比+3.2pct，其中2Q25，公司毛利率达25.6%，同比-1.0pct，环比+1.2pct，净利率达18.6%，同比+2.9pct，环比+1.1pct。从出货来看，1H25 我们预计公司电池出货275GWh，其中动力电池/储能电池分别出货221/54GWh；单从Q2 来看，我们预计公司出货量达150GWh，其中动力电池/储能电池分别出货120/30GWh。展望25 年，预计公司全年出货600GWh 左右，同比+27%，其中动力电池/储能电池分别预计出货480/120GWh，分别同比+26%/+29%。

稼动率高+存货增加预示需求景气。1H25，公司电池产量310GWh，产能利用率90%，高稼动率下公司规模效应显现。此外考虑未来需求持续增长，公司资本开支恢复增长，助推公司产能稳步提升。公司1H25 资本开支为202 亿元，同比+46%，截至1H25，公司在建产能达235GWh。截至1H25，公司存货达723 亿元，其中库存商品和发出商品分别达220/255 亿元，分别较24 年底增长+103%/+7%，预示2H25 需求高景气。

全球格局中竞争力稳固，新产品迭代推升技术溢价。根据SNE Research，25 年1-5 月公司全球/海外动力市场份额分别为38.1%/29.8%，分别+0.6pct/+2.4pct，海外份额提升明显。1H25，公司海外营收达612 亿元，同比+21%，海外营收占比达34%。25 年4月，宁德时代举办首届“超级科技日”，正式发布第二代神行电池、钠新钠离子电池及骁遥双核电池。针对储能/重卡/eVolt 等细分应用场景，公司25 年均有针对性产品及技术发布。此外，固态电池在行业内正加速技术验证及工程化，公司在固态领域积淀深厚，有望带动行业加速固态电池商用进程。

投资分析意见：考虑下游需求中商用车及储能景气度高，且行业竞争趋缓下盈利修复，我们小幅上调25-27 年盈利预测，预计 25-27 年归母净利润分别为652.2/793.5/919.9 亿元(原25-27 年预测为639.1/785.2/909.1 亿元)，对应PE 为19/16/14 倍。我们认为，公司全球份额未来有望持续提升，盈利能力仍将领先行业。因此，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、产能释放不及预期。