事件。2025 年7 月30 日，公司发布2025 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入1788.86 亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85 亿元，同比增长33.33%；扣非归母净利润271.97 亿元，同比增长35.62%；基本每股收益6.92 元，业绩再超预期。

业绩表现亮眼，盈利能力保持稳定。Q2 业绩环比显著增长，盈利能力持续向好。公司上半年电池系统总产量达310GWh。结合Q1 出货量超120GWh 的数据，预计公司Q2 出货量接近150GWh，环比持续增长。从盈利能力看，我们测算Q2 单GWh 盈利能力约为1.13 亿元，较Q1 的约1.11 亿元保持稳中微增。

分业务看，上半年动力电池系统毛利率为22.41%，储能电池系统毛利率为25.52%，储能业务毛利率同比提升1.11 个百分点，盈利能力突出。

海外业务表现强劲，成为重要增长引擎。报告期内，公司境外业务实现收入612.08 亿元，同比增长21.14%，毛利率高达29.02%，显著高于境内业务的22.94%，成为公司业绩增长的重要驱动力。根据SNE Research 数据，2025 年1-5 月公司动力电池全球市占率达38.1%，持续保持领先地位。同时，公司在中东、澳洲等新兴市场接连获得大型储能项目订单，尤其在AI 数据中心等高增长场景下，公司凭借高安全，长寿命的储能产品获得客户青睐，全球化布局优势进一步凸显。

技术创新引领发展，产品矩阵持续丰富。公司坚持高强度研发投入，报告期内发布了二代神行超充电池（全球首款兼具800 公里续航和峰值12C 超充的铁锂电池）、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等多款创新产品。储能领域，公司量产交付587Ah 大容量储能专用电芯，并发布全球首款可量产的9MWh 超大容量储能系统解决方案TENER Stack，产品技术持续引领行业发展。此外，公司全系量产品牌率先通过新国标GB38031-2025 检测，高安全标准获权威认可。

换电生态加速构建，开辟全新增长曲线。报告期内，公司在换电领域布局全面提速。公司与中国石化达成战略合作，计划2025 年建设不少于500 座换电站，长期目标扩展至10000 座，共同打造高效便捷的全国性补能网络。同时，公司与蔚来深化战略合作，共享换电网络，推动换电技术标准统一。通过与产业链上下游伙伴的广泛合作，公司正加速构建开放共赢的换电生态，有望打造新的业务增长极。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收4065、4979、6001 亿元，同比增速分别为12.3%、22.5%、20.5%，归母净利润为682、804、986 亿元，同比分别为34.4%、17.9%、22.6%，当前时点对应PE 为19、16、13 倍，考虑到公司盈利能力持续稳定，技术全球领先，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，贸易摩擦加剧，原材料价格波动超预期。