2025 年上半年，公司营业收入1,789 亿元，同比增长7.27%；归母净利润305亿元，同比增长33.33%；综合毛利率25.0%，同比增长1.8 个百分点；经营性现金流达587 亿元；现金储备充裕，期末货币资金超过3,500 亿元；拟每10股派发现金分红10.07 元（含税），合计金额45.73 亿元。

单季度来看，25Q2 收入942 亿元，同比增长8.26%，环比增长11.19%，归母净利润165 亿元，同比增长33.73%，环比增长18.33%，扣非净利润154亿元，同比增长42.21%，环比增长29.92%。

欧洲动力复苏，产能利用率高位。Q2 公司动力和储能电池出货近150GWh，同比增长超30%。单Wh 扣非净利0.10 元，环比略增。公司产能利用率90%，市场需求旺盛，CAPEX 同比有一定增长以支撑出货增长。

分结构来看，（1）25Q2 动力电池出货近120GWh，同比增长超40%，主因欧洲动力增长好于预期，根据欧洲汽车制造商协会数据，2025 年1-6 月欧洲新能源乘用车销量为178.2 万辆，同比增长23.6%，渗透率达26.1%。

（2）25Q2 储能电池出货30GWh 左右，同比增长20%，占比约20%，主因前期对美抢出口叠加在途库存影响收入确认。

动力和储能电池份额领先。动力电池领域，据SNE Research，25 年1-5 月公司动力电池使用量全球市占率38.1%，同比提升0.6 个百分点。储能领域，据鑫椤资讯数据，25 年1-6 月，公司储能电池产量位列全球第一。

新技术新产品领先。动力领域，公司新发布了神行二代、骁遥双核、钠新产品有望落地。储能领域，公司量产交付587Ah 大容量储能专用电芯，发布全球首款可量产的 9Mwh 超大容量储能系统解决方案 TENER Stack。

换电站建设稳步推进，打造换电生态。截至7 月底，公司乘用车换电站已经建成 400 多座，全年计划建站1000 座；重卡换电站已经建成约100 座，全年预计建设 300 座左右。此外，公司与车企客户共同发布了20 多款巧克力换电新车型，并与中石化、蔚来、滴滴等上下游企业合作，加速换电生态建设。

盈利预测与评级：维持25-27 年归母净利润预测656、789、953 亿元，对应A股PE 18、15、13x。公司锂电池全球市占率领先，下一代新品有望再次拉开竞争优势，半年维度观察骁遥双核等新品落地情况、中期维度看固态电池商业化进展、远期维度看换电生态建设情况。维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。