公司发布2025H1 报告，盈利能力稳定提升：2025H1 公司实现营收1788.86 亿元，同比+7%；归母净利304.85 亿元，同比+33%；实现扣非271.97 亿元，同+36%；净利率18.09%，同比+3.17pct。25Q2 实现营收941.82 亿元，同比+8%；归母净利165.23 亿元，同比+34%，毛利率和净利率分别达25.58%和18.59%，较Q1 环比均有所提升，整体业绩超市场预期。分业务看，动力出货约220GWh，同比+35%左右，H1 实现营收1315.73亿元，同比+17%，占总营收74%，根据SNE Research 数据，2025 年1-5月动力电池全球市占率38.1%，同比+0.6pct，欧洲市占率显著上升；储能方面，出货量达55GWh，同比增长约20%，2025H1 储能产量全球第一，营收284 亿元，同比-1.47%，但毛利率提升至25.52%，同比+1.11pct。

技术创新持续落地，产品扩展多元场景：乘用车领域持续推进神行二代、钠新电池、骁遥双核装机及客户验证；储能端发布587Ah 高容量电芯和9MWh 级TENER Stack 系统，在能量密度、安全性能和系统集成度上具全球领先优势。固态电池方面，公司预计2027 年实现小批量产业化，2030 年前后进入成熟市场，前期已完成实验室突破并推进工程落地。此外，eVTOL 电池、电动船舶平台、底盘等商用解决方案不断拓展其他场景。

海外产能加速释放，换电网络构建服务闭环：报告期内，境外收入达612亿元，占总营收34.2%。德国工厂已盈利，匈牙利一期电芯将于年底投产，西班牙Stellantis 合资项目及印尼电池产业链建设稳步推进。公司通过H 股上市融资约52.9 亿美元，资金将重点用于欧洲产能投建，强化本地交付能力与资本平台支撑。换电方面，截至7 月底已建成400 座乘用车站和100 座重卡站，年底目标分别达1000/300 座，合作方涵盖中石化、蔚来、滴滴等，加速构建高效经济换电生态。

投资建议：预计公司2025-2027 年分别实现归母净利润分别为653.02/778.19/929.31 亿元，EPS 分别为14.32/17.07/20.38 元，PE 为18/15/13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；储能需求不及预期；贸易摩擦风险；竞争加剧风险。