投资要点

事件：公司发布2025 年三季报。

2025 年前三季度，公司实现营收2830.72 亿元，同比+9.28%；实现归母净利润490.34 亿元，同比+36.20%；实现扣非归母净利润436.19 亿元，同比+35.56%。

三季度出货180Gwh，单位盈利稳定。单看2025Q3，公司实现营收1041.86 亿元，同比+12.90%，环比+10.62%；实现归母净利润185.49亿元，同比+41.21%，环比+12.26%；实现扣非归母净利润164.22 亿元，同比+35.47%，环比+6.85%。公司第三季度动力、储能合计出货接近180Gwh，其中储能占比约20%，海外出口占比约两成。三季度电池单位毛利和净利环比保持相对稳定。

资金实力雄厚，产能扩张力度加强。截至三季报，公司货币资金3242.42 亿元，在手现金充沛；存货802.12 亿元，环比增加80 亿元，主要是业务规模提升带来的在途和库存商品体量增加；固定资产1286.23 亿元，环比增加近100 亿元，在建工程373.66 亿元，环比增加约23 亿元，公司国内外基地继续推进扩产。

多领域重磅产品有序推进，打造全场景创新矩阵。公司钠新电池已通过新国标认证，进度行业领先，钠新乘用车动力电池正在和下游客户推进开发落地的过程中。587Ah 储能电芯产品正在加快量产速度。

商用车领域，公司正在打造重卡换电生态，加速重卡电动化，商用动力电池出货已占总出货的20%。

盈利预测与估值

我们预计公司2025-2027 年营业收入4416.78、5309.48、6311.59亿元，同比增长22.01%、20.21%、18.87%；预计归母净利润680.48、860.40、1064.94 亿元，同比增长34.10%、26.44%、23.77%；对应PE分别为25.21、19.93、16.11 倍。维持“增持”评级。

风险提示：

原材料价格波动风险；下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；国内外政策变化风险；技术研发不及预期风险。