事件。2025 年10 月20 日，公司发布2025 年三季度报告。2025 年前三季度，公司实现营业收入2830.72 亿元，同比增长9.28%；归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%。其中，Q3 单季度实现营业收入1041.86 亿元，同比增长12.90%；归母净利润185.49 亿元，同比增长41.21%；扣非归母净利润164.22 亿元，同比增长35.47%，业绩符合市场预期。

Q3 业绩稳健增长，单位盈利保持稳定。公司Q3 电池出货量约180GWh，其中动力电池占比约80%，储能电池占比约20%。受部分储能系统业务确认影响，Q3 确认收入口径出货量约165GWh。我们测算，Q3 单Wh 扣非净利约0.1元，环比保持稳定，盈利能力行业领先。公司产能利用率持续饱满，在手订单充足，Q3 末合同负债达406.78 亿元，环比提升近40 亿元，彰显需求旺盛。

动力与储能需求两旺，全球化扩产加速推进。动力电池方面，商用车市场成为新增长点，业务占比提升至约20%，其中电动重卡市场受益于经济性拐点和基础设施完善，目前国内电动化率已达到23%。储能方面，受益于全球新能源装机及AI 数据中心建设带来的高增需求，公司储能业务产能饱和，正积极扩产以满足客户订单，尤其是587Ah 等大容量电芯的生产。为应对强劲需求，公司全球化产能建设提速，国内山东济宁基地预计2026 年新增储能产能超100GWh；海外德国工厂已实现盈利，匈牙利工厂一期预计2025 年底建成。

技术创新引领行业，新产品矩阵持续丰富。公司坚持高强度研发，前三季度研发投入达150.7 亿元，同比增长15.3%。报告期内，公司发布了致力于L3+智能驾驶安全的NP3.0 技术。钠芯电池成为首款通过新国标认证的钠离子电池，为规模化应用奠定基础，目前，公司钠新乘用车动力电池正在与客户推进开发、落地中，进展顺利。以神行、麒麟、逍遥为代表的新产品获得市场高度认可，预计今年出货占比将达六成。在下一代技术上，公司目标在2027 年实现全固态电池小批量生产，持续引领行业技术发展方向。

深化产业生态布局，构建多元增长引擎。公司加速构建开放共赢的产业生态，报告期内与京东达成战略合作，整合双方优势共同推广车电分离模式。同时，公司与中石化合作共建的巧克力换电站与骏驰重卡换电站均已投入运营，正携手打造覆盖全国的换电网络。通过与产业链伙伴的深度合作，公司正从电池制造商向综合能源服务商转型，有望开辟新的增长曲线。

投资建议：考虑到公司动力与储能业务需求旺盛我们上调公司2025-2027年归母净利润至699、912、1159 亿元，同比增速分别为37.7%、30.6%、27.1%，当前时点对应PE 为24、19、15 倍，公司全球化布局与技术创新优势持续巩固，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源车销量不及预期，竞争加剧，原材料价格波动超预期。