投资建议

我们首次覆盖宁德时代港股，给予“跑赢行业”评级，H 股目标价580.00 港元，对应2026 年预期市盈率26.5 倍。

理由

宁德时代国际化布局领先。我们认为，海外新能源汽车及储能市场整体增长潜力大，欧美等地区推行本土化政策，加之地缘政治风险加剧，中国企业海外产能布局势在必行。宁德时代全球化布局走在行业前端，我们预计其海外产能有望于2025 至2027 年间逐步释放，支撑国际业务加速扩张。同时，新兴应用场景不断涌现，推动锂电需求持续增长。我们认为，锂电池在电动飞机、船舶、工程机械及数据中心等新场景应用加速，预计中长期将持续拉动需求。上述新兴应用场景在技术、安全及可靠性方面存在更高壁垒。公司在新兴领域产品布局领先。

宁德时代竞争优势稳固，盈利能力卓越，技术引领行业。自2022 年以来，公司凭借对产业链上下游强势议价能力，以及客户/产品结构、设备利用率等优势，持续保持行业领先盈利水平。公司研发覆盖全产业链，紧跟行业发展趋势，产品和技术领先。

公司是高分红、高ROE 的稀缺标的，财务管理审慎，盈利安全垫扎实。在会计处理上，宁德时代对折旧和销售服务费用、销售返现及减值等准备金计提较为审慎，形成了坚实的盈利安全垫。

我们预计后续销售服务费及销售返现计提的逐步冲回有望增厚利润。公司注重股东回报，23 年以来持续保持较高分红率水平。

我们与市场的最大不同？市场担心中长期市场份额及盈利稳定性，但我们认为公司国际化业务及产能规模扩张，中长期市场份额有望稳固；同时，公司凭借产业链较强议价能力、产品及客户结构优化、以及新产品持续迭代的溢价，盈利能力有望稳中有升。

潜在催化剂：下游新能源车/储能需求超预期；公司业绩超预期。

盈利预测与估值

我们预计公司港股25-26 年EPS 分别为15.27 元和19.74 元，24-26 年CAGR 为31.6%。港股目前交易于26 年23.1x P/E。首次覆盖H 股给予跑赢行业评级，港股目标价580.0 港元，对应26 年26.5x P/E，有14.9%上行空间。同时，我们维持A 股跑赢行业评级和445 元目标价不变，A 股目前交易于26 年19.4xP/E，目标价对应26 年23.1x P/E，有19.0%上行空间。

风险

下游需求不及预期，原材料价格波动，新技术替代风险，市场竞争加剧，地缘经济风险。