全年业绩创新高，Q4 强势收官。公司25 全年收入4237 亿，同比+17%；归母净利722 亿，同比+42%；扣非净利645 亿，同比+43%。其中25Q4 营收1406 亿，同比+37%，环比+35%；归母净利232 亿，同比+57%，环比+25%；归母净利率16.5%，同比+2.2pct，环比-1.3pct。

动力电池：出货量超预期，商用车电动化与海外市场提供核心增长驱动力。2025 年公司动力电池销量达541GWh，同比+41.85%。据SNE Research统计，其全球动力电池使用量市占率提升至39.2%，连续九年全球第一。

国内市场装机达333.57gwh，市占率达43.42%；商用车装机量达79.74GWh，同比+93.64%，成为国内市场增长的重要引擎；海外市场装机达131.73gwh，市占率升至30%，全球化战略取得关键突破。2025 年动力电池业务营收3165 亿，同比+25.08%，增速排名各项业务首位。

储能电池：储能业务量利齐升。2025 年公司储能电池实现销量121GWh，同比+29.13%。根据SNE Research 统计，储能电池出货量市占率达30.4%，连续五年蝉联全球榜首。该业务实现营业收入624.4 亿元，毛利率达26.71%，盈利能力保持稳健。

材料、回收、矿产及其他业务：协同发力，担当利润稳定器。2025 年，公司电池材料及回收业务实现收入218.61 亿元，同比-23.83%，但毛利率高达27.27%，同比+16.76pct，成为盈利“稳定器”。矿产资源收入59.78亿元，同比+9%，毛利率为11.25%，同比+2.72pct；其他业务收入169.17亿元，同比-3.27%，毛利率为74%，同比+22pct。

投资建议：预计公司2026-2028 年实现归母净利润分别为902.7/1044.9/1225.2 亿元，EPS 分别为19.78/22.9/26.85 元，PE 为19.99/17.27/14.73 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新能源汽车销量不及预期；储能需求不及预期；贸易摩擦风险；竞争加剧风险。