事件：宁德时代发布2025年报

2025年：营业收入4237亿元，同比+17%。归母净利润722亿元，同比+42%。

扣非归母净利润645亿元，同比+43%。毛利率26.3%，ROE(摊薄)21.4%。

2025Q4单季度：营业收入1406亿元，同比+37%，环比+35%。归母净利润232亿元，同比+57%，环比+25%。扣非归母净利润209亿元，同比+63%，环比+27%。毛利率28.2%，同比+13.2pct，环比+2.4pct。

订单高增，流动性稳健。截至2025Q4，合同负债492亿元(yoy+76.9%)，货币资金及交易性金融资产合计3925亿元，2025年经营性现金流量净额1332亿元，与归母净利润比值1.8。

动力电池：主力产品性能升级+开拓商用车/无人场景，增长有望持续。2025年收入3165亿元(yoy+25%)，毛利率24%同比持平，销量541GWh(yoy+42%)，全球及海外份额提升至39%、30%。1）乘用车领域，发布二代神行超充电池、神行Pro电池、骁遥双核电池、钠新乘用车动力电池等新产品；2）商用车领域，发布适用于重卡领域的钠新启驻一体蓄电池，以及面向高效物流场景的坤势底盘商用车生态解决方案。与多个合作伙伴共同推进无人物流、无人矿山等场景的绿色、低碳转型。

储能电池：看好公用事业、工商业、数据中心应用前景。2025年收入624亿元(yoy+9%)，毛利率26.7%，销量121GWh(+29%)，系统集成业务全球交付超70个项目，出货规模同比增长超160%；1）国内天恒6.25MWh(搭载587Ah大容量储能电芯)集装箱式液冷电池舱实现批量交付并网，较上一代系统能量密度提升30%，整站占地面积减少20%。2）海外发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack、适配高温场景的TENER H集装箱系统。

产能紧缺+大幅扩建：加码海外市场、前瞻布局新领域。2025年电池系统产能772GWh，产能利用率96.9%，截至2025年期末在建产能321GWh。1）加速推进海外产能的规模化建设与运营，包括中州基地、济宁基地、福鼎基地、溧阳基地、宜宾基地、匈牙利工厂及印尼电池产业链等项目的建设；2）将电动化延伸至低空、船舶等更广阔领域，吨级eVTOL已完成关键性飞行验证，电动船舶安全运营规模持续扩大，同时，巧克力换电、骐骥换电等创新解决方案快速拓展。

盈利预测及估值

预计公司2026-2028年营业收入分别为5889、7046、8510亿元，同比增长39%、20%、21%；归母净利润分别为931、1139、1360 亿元，同比增长29%、22%、19%，3年复合增速24%，对应PE分别为20、16、13倍，维持“买入”评级。

风险提示：技术迭代风险；市场竞争加剧风险；国际贸易摩擦风险。