营收利润全面复苏，电池占据主导+中游材料修复。据同花顺数据，2025 年电池/铁锂/电解液/负极/隔膜/铜箔/铝箔营收同比增速为9%/38%/24%/25%/24%/48%/5% ， 归母净利润同比增速为15%/70%/306%/87%/127%/93%/202%。2024/2025/2026Q1 电池扣非归母净利润占全产业链利润比分别为97.38%/85.14%/65.61%，反映锂电产业链利润仍集中在电池环节，中游材料环节利润有所修复。

此外，各环节龙头企业竞争力较强，业绩超预期，二线企业受益于行业景气提升，实现扭亏为盈。

电池通过顺价保持盈利稳定，中游盈利改善主因产品价格上涨+产能利用率提升。电池环节毛利率保持稳定，中游材料毛利率明显提升。据同花顺数据，在锂电产业链60 家样本企业中，ROE 同比增加的企业，2025 年/2026Q1 分别为41/46 家，反映锂电行业景气度持续向上。我们认为，ROE 提升的主要原因包括供需紧缺导致产品涨价、产能利用率提升摊薄固定成本以及原材料库存贡献收益。分环节来看：电池主因产品涨价+产能利用率提升；电解液/铁锂/铝箔主因产品涨价，原材料库存收益亦有贡献；铜箔/隔膜主因产能利用率提升。

景气上行+企业备货，短期现金流紧张。据同花顺数据，在锂电产业链的60 家样本企业中，2025 年/2026Q1 经营性现金流净额为负的企业分别为18/36 家，我们认为与行业景气上行+企业备货增加有关。

周转率总体提升，经营效率积极向好。据同花顺数据，2025 年/2026Q1锂电产业链55%/78%企业固定资产周转率同比提升，反映行业经营效率进一步提升。2025 年/2026Q1 产业链中约60%/83%企业应收账款周转率提升，随着行业供需改善，下游电池环节的账期缩短，中游材料环节的应收账款周转率明显提升。

锂电进入景气上行周期，材料盈利拾级而上。截至2026Q1，除导电剂外，其他环节均已实现行业性盈利。大部分企业ROE 均为正值，反映产业链盈利全面修复。与电池环节相比，当前中游材料资本开支强度普遍低于电池环节，中游材料盈利仍有进一步上行空间。分环节来看，2026Q1 电池资本开支的历史分位为69%，而负极/铁锂/铜箔/铝箔/电解液/隔膜的历史分位仅为51%/48%/45%/39%/26%/22%。

投资建议：在锂电需求持续超预期的背景下，电池+锂矿是兼具稳健+弹性的选择。此外，我们看好中游材料盈利持续修复的趋势，看好铜箔、铁锂、铝箔、负极、电解液、隔膜等环节。

风险提示：锂电销量不及预期；储能需求不及预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。