报告摘要：

投资观点：

全球电动化渗透率仍有较大提升空间，海外新能源渗透率仍处低位，增长空间广阔。储能行业正处于爆发初期，过去五年复合增速超过50%。

远期看，全球锂电年需求将超过12TWh，较目前仍有4 倍以上增长空间。近期美伊冲突导致油价大幅上涨，海外燃油车使用成本上升，电动车经济性优势进一步凸显，有望加速海外电动化进程。

宁德时代作为行业技术引领者，多产品矩阵布局，盈利稳定。2025 年研发费用达到221 亿元，累计研发投入超687 亿元，构筑了较高的技术壁垒。公司已形成神行、麒麟、骁遥、天行、钠新等完整电池产品矩阵，覆盖乘用车与商用车全场景。2025 年公司动力电池全球装机464.7GWh，市占率39.2%，公司储能电池出货167GWh，同比增长80%，市占率30.4%，连续多年排名第一。公司通过参股上游矿端资源和核心材料供应商，有效保障了供应链稳定与成本优势。

我们与市场的不同观点

市场担心国内竞争加剧及原材料价格上涨侵蚀公司利润。我们认为公司国内份额具备韧性，盈利能力仍将保持领先。一方面，储能需求高景气挤占了二线电池厂的新增产能，导致动力电池市场供给出现缺口，部分车企订单已向龙头回流，2026 年Q1 公司国内份额已回升至47.7%。另一方面，公司与主流车企多采用合资模式，具备较强的成本传导能力。

叠加矿端资源布局与超级拉线等工程效率提升，原材料价格波动的影响可控。

公司依托技术领先与极致制造能力，毛利率与净利率长期领跑行业。

2025 年销售毛利率回升至26%，显著优于同行。境外业务已成为重要的利润来源，较境内业务高出7 个百分点，储能业务迅速增长。公司在上游矿产资源端深度布局，并战略参股核心供应商，成本优势从制造端延伸至原材料端，利润中枢有望保持稳中向上。

盈利预测与估值

预计2026/2027/2028 年归母净利润分别为942/1117/1329 亿元，对应PE21/18/15 倍，当前估值处于历史低位，参考行业可比公司，给予2026 年27 倍PE，给予“买入”评级，目标价547.8 元。

风险提示：商用电动车渗透率不及预期；储能项目落地不及预期