事件:公司2026年 H1实现营收2769.17亿元,同比增长54.8%,实现归母净利432.84 亿元,同比增长41.98%;扣非归母净利为390.13 亿元,同比增长43.4%。其中2026年Q2实现营收1477.86 亿元,同比增长56.9%,环比增长14.45%,实现归母净利225.46 亿元,同比增长36.5%,环比增长8.7%。

回购股份,夯实信心。公司拟使用200 亿-400 亿自有或自筹资金用于回购股份,并注销,回购价格上限573 元/股。

出货高增,现金流充足。根据SNE Research 数据,2026年1-5月全球新能源汽车销量775.4 万辆,同比增长3.5%,全球动力电池使用量为469.2GWh,同比增长16.3%。2025 年公司实现锂电池销量661GWh,同比增长39.16%,2026年H1 实现锂电池产量498GWh,产能利用率为94.86%。现金流充足,2026年H1经营性现金流净额为602.17 亿。盈利方面,公司盈利能力保持稳定,2026年Q1 销售净利率为17.61%,2026 年H1 为16.98%。

未来增长模式切换,从“产品”到“服务”演进。根据公司年报,公司通过车电分离与换电模式来提升客户终端体验,与中石化合作,在乘用车便捷补能和商用车干线物流两大应用场景建设补能网络。公司与多家下游车企联合推出换电车型,截至2025 年底,累计建成1325 座换电站,其中巧克力换电突破1000座,骐骥换电突破300 座,逐步从产品输出模式演化为产品+服务一体化模式,未来增长动力十足。

不断推出新产品,巩固其寡头地位。2025年,公司推出低温环境表现优异的“钠新”电池和突破单一化学体系性能局限的“骁遥”双核系列,解决续航短、补能慢、衰减快等痛点的“天行”商用车电池。在储能领域,推出“天恒”“TENERStack”大容量储能系统,在安全寿命实现最优解。此外,公司神行、麒麟、骁遥电池等新产品占比提升,带动盈利能力的提升。

盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS 分别为19.65 元、23.77 元、28.59元,对应PE 分别为20 倍、17 倍、14 倍。公司海外产能稳健释放,新型产品持续落地,产能建设进度放缓,提高分红比例领先行业进入兑现期,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济与市场波动风险;市场竞争加剧风险;新产品和新技术开发风险;原材料价格波动及供应风险。