事件描述

10 月20 日，公司公告2026 年三季报，2026 年前三季度公司实现营业收入4421.4 亿元，同比增长56.2%，实现归母净利润645.3 亿元，同比增长31.6%，扣非归母净利润578.8 亿元，同比增长32.7%。

单季看26Q1/Q2/Q3 营收同比分别为+52.4%/+56.9%/+58.6%，归母净利润同比分别为+48.5%/+36.5%/+14.5%，逐季增收、利润增速逐季放缓。26Q3实现营业收入1652.2 亿元，同比+58.6%、环比+11.8%；归母净利润212.5亿元，同比+14.5%、环比-5.8%；扣非归母净利润188.6 亿元，同比+14.9%、环比-9.8%；毛利率20.7%，同比-5.1pct、环比-2.5pct，公司业绩略低于预期。

事件点评

26Q3 收入与利润增速背离的原因：Q3 营业成本1310.4 亿元，同比+69.5%，毛利额341.8 亿元，环比基本持平，毛利率环比-2.5pct。主要原因是①产品结构：国内储能等低附加值产品交付占比提升、加急交付项目较多；②出口退税下调（9%降至6%）自Q3 起按发货口径全季体现，叠加电池消费税（9 月1 日开征），公司阶段性先行承担了税费；③Q2 原材料价格较高，在Q3 碳酸锂价格下行期集中耗用，碳酸锂跌价致存货减值环比增加（Q3 资产减值损失17.1 亿元，环比增加11.9 亿元，其中较多为已锁定价格的发出商品减值，后续可冲回）；④Q3 研发费用环比增加10.8 亿元。

我们估算公司26Q3 电池业务营业收入1465 亿元，Q3 整体出货量约260GWh，其中，动力电池占比约75%，储能电池出货占比约25%。估算公司Q3 电池销售单价约0.56-0.57 元/Wh（不含税），和上半年比基本持平，单位毛利约0.1-0.11 元/Wh，环比略有下降，单位净利约0.06-0.07 元/Wh，环比有所下降。为满足市场需求的增长，Q3 公司继续新增产能，Q3 末固定资产1841 亿元，环比增长约8.7%，在建工程430 亿元，环比增长约30%，预计已实现年化产能约1100-1200GWh，公司全球龙头地位稳固。

2026 年公司前三季度期间费用合计297.6 亿元，同比+110.6 亿元；期间费用率6.73%，同比+0.1pct。其中研发费用率4.2%（费用185.2 亿元，同比+22.9%，Q3 单季71.4 亿元、环比+10.8 亿元，加码固态电池、钠电、换电等前瞻布局）、销售费用率0.8%（费用约33.7 亿元，同比+40.0%）、管理费用率2.1%（费用约93.1 亿元，同比+13.2%）、财务费用率-0.3%（费用-14.5亿元，上年同期为-70.2 亿元，汇兑收益大幅减少）。

投资建议

我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为839.8 亿元、971.3 亿元、1166.4 亿元，对应公司10 月21 日收盘价227.9 元，相当于2026 年12.6 倍的动态市盈率，维持“买入-A”的评级。

风险提示

行业需求增长不及预期；税费传导不及预期，产品价格下跌超预期；原材料价格大幅波动；海外贸易政策与地缘风险。