3Q26 业绩小幅低于市场预期

公司公告 3Q26 实现收入1652.21 亿元，同比+58.58%，环比+11.80%；归母净利润212.46 亿元，同比+14.54%，环比-5.77%。受电池消费税、出口退税政策影响，叠加产品结构波动，公司3Q26 业绩小幅低于市场预期。

发展趋势

多重因素影响致3Q 单位盈利承压。公司3Q 表观盈利有所承压，我们测算单瓦时净利0.08 元、环比下滑0.018 元，主要受以下因素影响：1）消费税9 月起加征2%，以及出口退税4 月起退坡3%，短期传导需要时间，合计影响20-25 亿元；2）7-8 月国内客户受消费税影响有所抢装，公司低附加值产品出货提升，拉低整体毛利率；3）研发投入3Q 有所提升，同时碳酸锂跌价带来减值增加，叠加汇兑损失延续，进一步拖累业绩表现。

锂电业务3Q 出货延续高增长，单位毛利环比有所下降。我们估计公司3Q 锂电池出货约265GWh+，同增61.5%、环增15.9%，其中动力/储能出货分别达200GWh+和64-65GWh，3Q下游新能源车、储能需求保持较好景气度，叠加下游消费税抢装，整体出货延续高增趋势。盈利方面，受出口退税和产品结构波动影响，我们估计锂电池3Q 单瓦时毛利环比下滑1-2 分钱。

中长期龙头地位依然稳固，短期配置价值凸显。我们认为公司在出海、新场景(重卡/矿卡/船舶等)以及新技术(钠电、固态电池等)等增量领域具备较强先发优势，同时公司基于电池制造持续拓展AIDC、矿产资源、补能、回收等新业务，中长期龙头地位依然有望稳固、盈利有望逐步回升。公司当前股息率提升至4-5%，叠加大额回购增厚EPS，短期配置价值进一步凸显。

盈利预测与估值

因税费调整和产品结构波动，我们下调26/27 年A/H 盈利预测6.0%/8.3%至901.8/1103.0 亿元；受需求弱预期定价、板块估值中枢下移，我们下调目标价17.0%/21.0%至415.0 元/565.0 港元（A股/H 股），当前股价对应26/27 年11.7/9.6（A 股）、16.1/12.8（H股）P/E，目标价对应26/27 年21.3/17.4（A 股）、25.0/19.8（H股）P/E，有82.1%/54.9%上行空间，维持跑赢行业评级。

风险

全球新能源车/储能需求不及预期，原材料价格大幅波动，市场竞争加剧，地缘政治/贸易摩擦风险，税费政策调整影响。