事件：公司发布2026 年第三季度报告。2026 年前三季度公司实现营收4,421.4 亿元，同比+56.2%；归母净利润645.3 亿元，同比+31.6%。其中，2026Q3 实现营收1,652.2 亿元，同比+58.6%、环比+11.8%；归母净利润212.5 亿元，同比+14.5%、环比-5.8%。

产品结构及税费政策短期扰动，Q3 盈利能力承压：公司Q3 毛利率为20.7%，同比-5.1pcts、环比-2.5pcts；净利率为12.9%，同比-4.9pcts、环比-2.4pcts。利润下降主要系：1）产品结构变化，Q3 低附加值项目交付增加；2）9 月1 日起锂电池按2%征收消费税，新增公司成本压力；3）4 月1 日起电池出口退税率由9%降至6%，考虑交付及收入确认周期，公司Q3 较完整体现政策影响。此外，公司Q3 研发费用71.4 亿元，同比+43.6%；资产及信用减值损失合计18.89 亿元，均对利润形成阶段性扰动。

换电生态加速扩张，合作持续落地：截至9 月底，巧克力换电已累计建成超2,520 座换电站，覆盖31 省200 城，全年目标超3,000 座；10 月公司与引望、时代电服签署智能化补能生态战略合作协议，将乾崑智驾与巧克力换电网络打通，实现99 秒全自动换电。同时，公司拟以25.56 亿元收购启源芯动力24.87%股权，进一步强化重卡充换电网络布局。

欧洲本地化产能持续推进，海外服务体系同步完善：匈牙利德布勒森工厂于9 月22 日启动首批两条电芯产线试生产，整体规划产能100GWh；西班牙工厂也在稳步推进。服务端，截至8 月，宁家服务覆盖84 个国家、1,376 家服务站，并在挪威等海外城市落地直营体验中心，海外本地化制造与服务能力同步提升。

投资建议：考虑到公司换电生态、海外产能稳步拓展，技术与供应链优势显著；但盈利受产品结构、税费调整影响阶段性承压，我们下调公司2026 年-2028 年营收预测分别至6308/7402/8374亿，归母净利润预测分别至882/996/1176 亿，给予2027 年PE为14x，维持买入-A 的投资评级，对应目标价为301.48 元。

风险提示：市场竞争加剧、新产品和新技术开发、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。