事件描述

宁德时代近期涨幅仅是市场过度悲观预期修正，隐藏着的惊喜仍有待挖掘。

事件评论

财报韧性超出市场预期：从宁德时代23 年年报看，多个科目展现业绩韧性：1）预计负债：23Q4 预计负债环比增加198 亿，其中预计计提的质保金在70 亿左右，推算23Q4计提返利达120-130 亿。2）所得税：23Q4 公司所得税为25 亿，所得税率高达15%，原因是公司23Q4 产生了大量的递延所得税资产；3）资产减值：23Q4 资产减值损失30.1亿，23 年全年公司计提固定资产减值26.1 亿、在建工程减值（矿产资源相关）4.8 亿、无形资产减值（采矿及探矿权）18.5 亿，判断或多与碳酸锂资产相关，将明显减轻公司24 年的经营压力。

受益铜价、更凸显资源潜力：近期铜价上涨预期带动相关矿业龙头市值抬升，宁德时代也是潜在受益标的，通过股权置换，宁德时代持有四川时代79.2%的股权，四川时代100%控股的洛矿集团持有洛阳钼业24.7%的股权，即宁德时代将获得洛阳钼业约净利润的19.6%作为投资收益。此外，宁德时代通过邦普时代持有刚果金KFM 铜钴矿23.75%的权益，也将形成投资收益。铜钴自然不是宁德时代的主业，但公司资源布局能力一直是被忽视的，包括斯诺威、玻利维亚盐湖、普勤时代等未来也有望贡献超额业绩。

技术授权模式打开想象空间：近期，宁德时代对技术授权模式的进展进行更新，增量信息一是美国市场合作对象不仅仅只有福特，拥有电池工厂的美国客户公司也可以提供改造服务，二是欧洲市场除了公司自身本土化产能建设加速外，下游客户包括整车厂甚至是电池厂。近期公司LRS 模式相继落地，彭博社、LatePost 均有报道，印证了技术授权模式的可行性。LRS 模式无疑打开了公司未来海外市场的上限，叠加最新一轮海外客户定点情况，宁德时代未来海外市场有望超预期，并且是以轻资产的模式。

滑板底盘上车在即、具量价齐升逻辑：宁德时代发布磐石底盘，续航历程突破1000 公里，百公里电耗10.5kWh，以120km/h 正面碰撞不爆炸，预计24H2 量产上车。我们认为滑板底盘具量价齐升逻辑：1）已发布行业首创三电融合“动力域控”方案，判断较电池包价值量提升25-30%；2）滑板底盘研发周期短、自由度高，潜在客户包括国内外新势力、互联网车企和电动化落后的传统车企，目前除哪吒、阿维塔，已有VinFast、江汽集团打开海外新势力和出口市场，另有望从ToB 业务向ToC 业务延伸。

预计宁德时代2024、2025 年归母净利润480、601 亿元，对应PE 分别为18、14 倍，继续推荐。

风险提示

1、整车降价压力向上游传导风险；

2、动力电池行业需求不及预期风险。