业绩简评

4 月15 日，公司发布24Q1 季报。24Q1 公司收入798 亿元，同比-10.4%，环比-24.9%，归母净利润105.1 亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非归母净利润92.5 亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。

业绩超预期。

经营分析

1、出货同比高增，盈利能力维持强劲。1）量：公司24Q1 预计出货95GWh，同比+27%~36%，动力/储能预计分别为76/19GWh；2）利：公司24Q1 毛利率26.4%，同比+5.1pct，环比+0.8pct，期间费用率10.8%，环比+1.7pct（主因管理、财务费率提升），归母净利率13.2%，同比+2.1pct，环比+1.0pct，盈利能力维持强劲；3）质保金&返利计提：预计负债573 亿元，较23 年末+57 亿元，质保金/返利计提预计各占一半；4）其他收益：公司Q1 其他收益32亿元，同比+134.5%，其中补助18.2 亿元，另外先进制造业企业增值税加计抵减贡献较大。

2、库存持续改善，现金流持续增厚。1）库存：得益于公司VMI系统对库存管理的优化，24Q1 末公司存货约440 亿元，较23 年末454 亿元小幅下降；2）固定资产：23Q1 公司固定资产1145 亿元，较23 年末-0.8%，基于相对较高的折旧率及扩张趋缓的资本开支，固定资产负增长，未来单位折旧预计降低；3）现金流：货币资金2886 亿元，较23 年末+9%，经营性现金流283.6 亿元，同比+35%，库存管理优化及原材料采购价格下行带来正向贡献。

3、全球份额提升，新技术、新模式巩固竞争力。份额方面，23年1-2 月公司在全球市占率38.4%，同比+5pct，国内1-3 月48.9%，同比+4pct；新技术方面，麒麟5C 电池上车理想MEGA，神行电池全能系列首发小米SU7 Pro，天恒储能系统解决储能寿命痛点；新场景方面，持续推动飞行器、机器人等场景的固态/半固态电池研发，凝聚态电池预计率先应用飞行器场景；新模式方面，CATLInside 模式推广，逐步建立消费者用户心智。

盈利预测、估值与评级

公司为全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河。电池所处动力及储能赛道目前处于高速发展初期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的。24-26 年，预计公司利润470、542、623 亿元，对应PE 分别为18、16、14X，维持“买入”评级！

风险提示

全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。