业绩简评

2026 年4 月27 日，公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025全年实现营业收入81.52 亿元，同比下降17.07%，实现归母净利润7.22 亿元，同比下降22.06%；2026 年第一季度实现营业收入13.37 亿元，同比下降40.02%，实现归母净利润1.18 亿元，同比下降27.19%，业绩符合预期。

经营分析

产品与出海结构双优化，毛利率实现跃升：2025 年公司实现毛利率38.61%，同比提升10.5PCT；2026 年第一季度公司实现毛利率51.39%，同比提升22.3PCT，毛利率大幅提升主要来自产品结构与出货地区结构的双重优化。产品结构上，公司光伏行业确认收入的产品开始以高毛利率的HJT 整线设备为主；出货地区结构上，2025年公司境外收入占比达到35.32%、毛利率为52.54%，带动公司整体毛利率逐季向好。

合同负债逆势大幅增长，现金流显著回暖：2026 年一季度，公司合同负债为59.4 亿元，较2025 年末增加16.3 亿；经营性现金流量净额为19.5 亿元，较2025 年末转正并大幅提升，表明公司一季度新签订单及预收款项金额较大，公司加速推进HJT 整线设备国际化战略，同时多维度布局钙钛矿叠层电池、半导体及显示设备等技术赛道，在光伏行业深度调整阶段仍然实现合同负债端增长，超市场预期。

高额研发夯实核心壁垒，第二成长曲线加速放量：2025 年公司研发费用率高达14.2%，2026 年第一季度进一步提升至18.0%，公司重视研发投入、构建高端人才矩阵，除巩固光伏设备领域技术优势外，持续推进半导体及显示设备战略集群建设，2025 年相关业务研发投入占总支出的比重超过50%，其中半导体前道设备重点布局刻蚀设备与薄膜沉积设备，已完成多批次客户交付，成功进入多家国内头部逻辑和存储器芯片生产厂；显示领域中标国内首条第8.6 代AMOLED 产线项目，是国内屈指可数的提供Cell 段工艺设备的企业之一，2025 年半导体及显示行业收入达6.6 亿元，同比增长887.0%，在收入结构中的比重首次提升至接近10%。

盈利预测、估值与评级

根据公司在手订单及最新业务进展，预计公司2026-2028 年盈利分别至7.1/9.6/16.0 亿元，对应EPS 为2.55/3.43/5.73 元，当前股价对应PE 分别为91/67/40 倍，维持“买入”评级。

风险提示

订单确认不及预期；订单需求不及预期；新业务开拓不及预期。