事件：公司发布2026 年半年度报告，2026 年上半年实现营收29.09 亿元，同比-30.95%；实现归母净利润2.52 亿元，同比-35.99%；扣非后归母净利润1.15 亿元，同比-68.28%。

收入与归母净利润：业绩短期承压，海外业务与第二成长曲线表现亮眼。公司业绩短期承压，主要系光伏行业景气度降低，下游客户扩产需求减少所致。但公司收入结构持续优化，亮点突出：（1）海外业务成为增长主引擎：公司2026 上半年境外收入达19.84 亿元，同比大幅增长140.64%，占总收入比重提升至68.21%，有效对冲了国内市场的阶段性压力。（2）第二成长曲线加速兑现：公司半导体及显示设备业务实现收入2.48 亿元，同比高速增长94.66%，占总收入比重达8.53%，平台化布局成效显著。

盈利能力：毛利率显著提升，研发投入持续加码。2026 年上半年，公司实现毛利率48.46%，同比大幅提升14.72pct，主要得益于高毛利率的成套生产设备（毛利率51.55%，同比提升19.60pct）收入占比提升及海外高毛利订单的贡献。公司实现净利率7.10%，同比-2.40pct，主要系研发投入持续加码，费用率有所上升。公司2026 上半年期间费用率为32.81%，同比+15.41pct。其中销售费用率5.61%，同比+1.18pct；管理费用率4.89%，同比+2.27pct；财务费用率为4.20%，同比+4.83pct。公司研发投入持续高增，2026 年上半年研发费用5.27 亿元，研发费用率高达18.11%。

合同负债与现金流表现优异，在手订单饱满。公司2026 年H1 末合同负债达51.84亿元，较2025 年末的43.16 亿元增长20.11%，表明公司新签订单情况乐观，为未来业绩提供有力支撑。同时，公司2026 年上半年经营性净现金流达16.47 亿元，创历史新高，相较去年同期的-10.67 亿元实现强劲反转，主要系预收客户货款增加，经营质量显著提升。

投资建议：结合公司在光伏HJT 设备领域的全球龙头地位、在钙钛矿叠层技术上的前瞻布局，以及半导体、显示等第二成长曲线的顺利开拓和超预期进展，我们预测2026-2028 年公司收入分别为65.29/78.11/90.26 亿元， 同比-19.9%/+19.6%/+15.6%，归母净利润分别为6.38/9.90/13.78 亿元，同比-11.7%/+55.4%/+39.1%，对应2026 年8 月25 日收盘价，2026-2028 年的PE分别为93/60/43 倍，维持"推荐"评级。

风险提示：下游客户扩产不及预期，半导体设备业务拓展不及预期，竞争格局加剧。