事件：公司发布2024 年年度报告，2024 年实现营收94.64 亿元，同比-6.5%；实现归母净利润0.44 亿元，同比-81.1%；实现扣非归母净利润0.25 亿元，同比-86.0%。单季度看，24Q4 实现营收16.33 亿元，同比-12.6%；实现归母净利润-1.23 亿元，去年同期为盈利0.04 亿元；实现扣非归母净利润-1.24 亿元，去年同期为盈利0.03 亿元。

改革调整修炼内功，持续加深供应链优势，名酒合作稳定。收入端，分产品结构看， 2024 年白酒/ 葡萄酒/ 进口烈性酒产品营收分别为87.60/4.20/0.81，分别同比-6.8%/-13.7%/-43.7%。单Q4 实现营收16.33亿元，同比-12.6%。产品端，公司一方面稳定茅五等头部品牌合作，同时加强区域酒企及烈酒头部品牌战略合作，与仰韶酒业推出“仰韶彩陶坊·源系列”产品，并与奔富进一步深化战略合作关系；另一方面精品酒销售持续推进，荷花等自有品牌丰富个性化产品选择，丰富产品定位及定价，开发更具性价比产品、拓展宴席等场景。

行业价格体系承压下盈利能力阶段性承压，去库存稳价格，进一步完善内控体系。毛利端，2024 年公司综合毛利率9.0%，同比-1.7pcts，其中24Q4单季度毛利率4.1%，同比-5.5pcts，我们认为毛利下降主要系行业周期性影响下名酒价格下行，公司核心标品五粮液销售占比较高，批价承压下渠道利润空间收窄。费用端，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/1.6%/0%/0.5%，同比分别-1.1/-0.2/持平/+0.3pcts，其中单24Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/2.1%/0%/0.9%，同比分别变动-1.8/-0.1/持平/+0.6pcts，公司加强内部管理，优化组织架构及人员结构，销售及管理费用率实现明显优化，提升经营效率。综合影响下，公司2024年归母净利率0.47%，同比-1.9pcts,单24Q4 归母净利润率-7.55%，同比-7.8pcts。

紧抓零售&团购型连锁门店打造，华致酒行+华致名酒库+华致优选三种业态稳步推进，完善渠道布局。公司连锁门店体系建设与供应链打造为核心优势，未来将完善零售&团购型门店布局，门店转型呈现为三种业态：1）华致酒行：推进3.0 门店建设，打造品牌保真形象标杆，24 年新开门店127 家；2）华致名酒库：基于渠道下沉和消费形势变化，定位酒水超市与零售团购业态，拓店+优化同时进行；3）华致优选：布局即时零售，满足消费者对配送效率、便捷程度的需求。

多维度调整修炼内功，稳价格、调结构、优模式，加强连锁门店品牌化优势蓄势长期发展。我们认为，白酒行业调整周期中，酒类流通行业竞争格局呈现集中化趋势，品牌化连锁门店优势将进一步体现，公司自24 年10 月杨武勇先生任总经理以来，内部团队多维调整，当前组织结构及人员调整基本完成，未来聚焦名酒保真的渠道品牌和供应链服务平台两大重点，期待改革成效的进一步兑现。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司2025-2026 年实现营业收入98.77/104.34 亿元，同比+4.4%/+5.6%；预计2025-2026 年实现归母净利润0.72/1.25 亿元，同比扭亏/+74.0%，维持“推荐”评级。

风险提示：门店拓展不及预期，行业价格体系修复不及预期，居民消费力不及预期等。