事件：公司发布2025 年一季度报表,25Q1 实现营收28.52 亿元，同比-31.01%；实现归母净利润0.85 亿元，同比-34.19%；实现扣非归母净利润0.75 亿元，同比-41.27%。

高基数下25 年春节销售承压，行业调整期多渠道建设修炼内功。公司25Q1实现营收28.52 亿元/同比-31.01%，24 年春节五粮液等头部名品自然动销流速较快形成较高基数（24Q1 收入41.33 亿元/同增10.42%），25 年春节白酒行业整体处于调整期，需求较为疲软下行业整体动销有所滑落，同时线上电商渠道平台大促造成部分低价货源，对传统渠道有所冲击，综合影响下春节整体销售承压。

内控持续完善，费用管控良好，盈利能力维持稳定。盈利能力看，毛利端，25Q1 公司综合毛利率10.45%，同比持平（-0.04pcts），产品结构保持稳定；费用端，25Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为4.67%/1.28%/0.31%，分别同比+0.01pcts/+0.18pcts/+0.05pcts，我们认为公司合理控制费用支出，优化部分销售人员提高人效，整体费率水平保持稳定。综上，公司25Q1归母净利润率2.99%，同比-0.15pcts，盈利能力维稳。

渠道改革加深供应链优势，期待去库稳价、调结构优模式下的改革成效逐步显现。公司连锁门店体系建设与供应链打造为核心优势，自24 年10 月杨武勇先生任总经理以来，内部团队多维调整，当前组织结构及人员调整基本完成，公司以“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”为行动方针，完善“华致酒行+华致名酒库+华致优选”三种核心业态的推进，加强自身团购优势同时布局即时零售等新赛道发展，名酒合作关系稳定、自有品牌产品持续拓展调整，期待改革成效的进一步兑现。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司2025-2026 年实现营业收入98.77/104.34 亿元，同比+4.4%/+5.6%；预计2025-2026 年实现归母净利润0.72/1.25 亿元，同比+62.0%/+74.0%，维持“推荐”评级。

风险提示：门店拓展不及预期，行业价格体系修复不及预期，居民消费力不及预期等。