我们近期参与华致酒行2024 年度股东大会，并与公司管理层就公司24 年经营情况、25 年战略规划等方向进行交流，核心反馈如下：

行业调整期加深供应链优势建设，渠道体系三种业态定位清晰，期待经营改革成效显现。当前白酒行业整体需求弱恢复，名酒价格下探挤压渠道利润空间，致公司阶段性收入&利润承压。公司放眼长周期维度，加强连锁门店体系建设，未来渠道拓展有望向县城和乡镇下沉，适当降低加盟政策及门槛，触达更多终端及异业客户。从渠道模式来看，布局三种业态，并匹配对应定位的产品结构：1）华致酒行：以3.0 华致酒行为引领，主打团购型连锁门店，竖立华致高端保真品牌形象，匹配名酒为主、精品酒补充的产品体系；2）华致酒库：定位酒水超市，兼具线上&线下渠道布局，产品矩阵更加丰富，主打中产阶级消费群体；3）华致优选：布局新零售、即时零售业态方向，顺应新兴消费需求。

名酒合作稳定，精品酒经营策略优化，持续去库存、稳价格、调结构。公司与头部名酒厂商保持长期且稳定的合作关系，1）名酒合作方面：稳定茅五等头部品牌合作，同时加强区域酒企及烈酒头部品牌战略合作，与奔富进一步深化战略合作关系，24 年与仰韶酒业推出“仰韶彩陶坊·源系列”产品，未来有望持续拓展地方名酒厂合作；2）精品酒方面：金蕊天荷作为荷花系列重点产品，25 年重视新拓客的同时将销售场景延展，荷花品牌有望补充产品体系拓展宴席等场景覆盖，开发更具高性价比的产品，赖高淮丰富个性化产品选择，助力精品酒推广及销售。

组织明晰、内控完善，短周期受需求较弱影响，长阶段中加强自身商业模式护城河建立。我们认为公司的核心优势在于全国化的连锁门店布局及上下游合作粘性，24H2 内部团队多维调整，设立专门团队加强供应链体系建设，对部分大区及人员动态优化调整，当前组织结构及人员调整基本完成，以“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”为行动方针，短期受行业调整期及整体消费需求较弱影响，调整期修炼内功，期待改革成效的进一步兑现。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司2025-2026 年实现营业收入98.77/104.34 亿元，同比+4.4%/+5.6%；预计2025-2026 年实现归母净利润0.72/1.25 亿元，同比+62.0%/+73.8%，维持“推荐”评级。

风险提示：门店拓展不及预期，行业价格体系修复不及预期，居民消费力不及预期等。