事件：公司发布25 年一季报，2025Q1 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为28.52/0.85/0.75 亿元（同比-31.01%/-34.19%/-41.27%）。

严格落实十八字行动方针，25Q1 调整期业绩阶段承压。25Q1 公司营收端承压相对明显，预计主要系：①25Q1 酒类流通行业整体仍处于调整期，需求相对偏弱；②公司自24Q4 开启包括“去库存、促动销”在内的18 字行动方针，主动解决快速发展阶段积累的问题，为后续高质量增长奠基。

计提存货跌价利润承压，经营性现金流表现强于利润。25Q1 公司毛利率10.44%（同比-0.04pcts）、销售费用率4.67%（同比+0.01pcts）、管理费用率1.28%（同比+0.18pcts）、归母净利率2.99%（同比-0.15pcts）。25Q1 公司毛利率小幅下滑主要系行业周期性深度调整，主销名酒市场价格呈下降趋势，此外公司基于谨慎性原则对部分存货计提了存货跌价准备，导致净利润同比减少。25Q1 公司经营性净现金流4.18 亿元（同比-1.95%），预付款余额11.95 亿元（同比-31.61%），环比24Q4 减少2.21 亿元。我们认为，25Q1公司经营性净现金流表现相对较优或主要系去库存背景下公司减少预付款支出。

公司顺应渠道&需求变化趋势，对产品、渠道开启全方位调整，产品上在坚守高端名酒的同时注重性价比产品布局，渠道上以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，顺应多层次需求，25 年渠道、产品、组织全方位改革有望逐步发力，期待拐点来临。预计25-27 年公司收入分别为99.10/106.70/111.92亿元,同比+4.71%/7.67%/4.89%，归母净利润分别为1.30/1.76/2.31 亿元，同比+192.79%/34.94%/31.40%，对应PE 分别为66.7/49.4/37.6X，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；门店升级扩张推进不及预期；精品酒销售不及预期。