事件：公司发布《2025 年半年度报告》，25H1 实现营业收入39.49 亿元，同比-33.6%；实现归母净利润5621 万元，同比-63.8%；实现扣非归母净利润3298 万元，同比-76.0%。单季度来看，25Q2 实现营收10.98 亿元，同比-39.4%；实现归母净利润-2919 万元；实现扣非归母净利润-4204万元。

行业持续调整，公司注重提升经营质量，现金流回暖。25H1 行业需求端相对疲软，库存压力整体上升，叠加政策端影响，公司25Q2 收入（-39.4%）较Q1（-31.0%）下滑程度增加。价格方面亦同步承压，上半年名酒批价回调幅度放大，带动公司存货资产出现减值：25H1 公司累计计提资产减值5577 万元，同比24H1（395 万元）环比25Q1（1333 万元）均大幅上升，导致Q2 利润端转负。公司主动应对，调整优化库存结构并降低负债水平，库存从年初的32.59 亿元减少到28.22 亿元，经营性净现金流由24H1 的-6019 万元转正为1.17 亿元。

内部精简整合管理提质，费用端大幅下降。毛利端，25H1 公司综合毛利率为9.7%，同比-0.78 pct，其中25Q2 毛利率为7.9%，环比-2.57 pct，酒产品价格下行仍是主要原因。费用端，25H1 销售/管理/财务费用率分别为4.79%/1.66%/0.50%，期间费用率6.95%同比-0.18 pct，公司优化部分销售/管理人员提高人效，整体费用率控制平稳。综上，公司25H1 归母净利润率为1.4%，同比-1.19 pct。

灵活调整门店战略布局即时零售，开发轻量化新品推动品牌潮流化。

25H1，公司积极调整门店布局策略，建立“华致酒行+华致名酒库+华致优选”三大门店业态协同，其中“华致酒行”坚持“3.0 门店”升级战略，聚焦高档餐饮与文娱生态的社交场景，持续打造高端门店标杆；“华致名酒库”作为新零售共享平台领跑大众消费；“华致优选”轻量化运行降低门槛，依托与美团/京东等线上平台合作，将连锁门店转换为前置仓，实现最快15 分钟送达，抢抓即时性消费需求快速成长趋势。同时公司建设以服务为中心的供应链平台体系，与各大酒企合作推出一系列轻量化、年轻化的产品，满足消费者多元化需求，使品牌形象向“潮”发展。2024年，公司与富邑集团战略合作升级，独家代理奔富蔻兰山系列，进一步强化了在葡萄酒品类的布局优势；2025H1，该系列产品实现销售收入2.47亿元，同比增长11.0%。自2024 年下半年以来，公司内部推行“去库存、促动销、稳价格、调结构、强团队、优模式”十八字方针，多维度推进改革，后续成效有望随行业周期回暖逐步显现。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2025-2026 年实现营业收入80.34/84.71 亿元，同比-15.1%/+5.4%；预计2025-2026 年实现归母净利润0.72/ 1.25 亿元，同比+62.1%/+73.1%，维持“推荐”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，新品推广不及预期，区域市场竞争加剧等。