酒类流通行业连锁化率仍低，头部虹吸效应加速。当前，我国酒类连锁化率仅为5%左右，远低于餐饮（23%）、药店（59%）等行业。根据《2025 中国酒类零售连锁行业发展白皮书》，行业头部虹吸效应加速，门店超千家的大型连锁企业已有6 家，CR5 市场份额由2017 年22.9%跃升至2025 年45%以上，华致酒行市占率居行业首位，并购重组有望持续拉升头部集中度。连锁作为直面C端的主力渠道，价值愈发凸显。

行业寒冬下业绩持续承压，库存减值吞噬利润空间。公司19-23 年总营收实现跨越式增长，23 年突破101.2 亿元。24 年受名酒价格倒挂、存货跌价计提增加影响，净利润出现断崖式下滑（同比-81.1%） 。25H1 公司总营收/ 归母净利润分别同比-33.6%/-63.8%；Q2 单季亏损2918.9 万元，业绩持续承压，我们认为主要系1）以名酒为主的价格体系失序，库存减值吞噬利润空间。2）政商宴请需求下降，公司终端动销周期显著延长。3）上半年公司同比主动削减28%的采购订单，存货规模有所下降，但短期造成营收缺口所致。

盈利能力持续承压，现金流表现有所好转。受行业调整、库存高压及渠道竞争共同影响，公司25H1 毛利率同比-0.8pct 至9.7%，延续21 年以来的下滑趋势。归母净利率方面亦呈现显著下滑趋势，24 年达到历史地位0.5%，25H1 同比-1.2pct，反映行业调整期内盈利承压。现金流方面，经营现金流净额攀升至1.17 亿元，相比24年同期的-0.6 亿元，实现由负转正，反映出公司经营策略调整的积极成效。

强化保真基石，转型潮化战略。25 年公司战略布局“保真名酒渠道品牌、供应链服务平台”两大支点。持续巩固2000 余家门店的名酒保真体系，加速布局低度潮饮、果味白酒等年轻化产品，适配95后消费需求。渠道端：1）华致酒行3.0：升级“名酒+餐饮+文娱”场景，24 年已落地127 家门店。2）华致名酒库：重启招商，主打高性价比产品与小型团购。3）华致优选：以即时零售为核心，轻量化门店适配社区，实现15 分钟送达。

盈利预测与投资建议：短期来看，行业去库存周期仍将延续，但考虑公司品牌及上游资源壁垒优势明显，且现金流处于安全边际。我们预计2025-2027 年公司收入为74/81/90 亿元，归母净利润分别为1.0/1.4/2.3 亿元，对应EPS 分别为0.2/0.3/0.6。我们采用PB 估值法，给予公司2025 年3xPB，给于目标价23 元，维持“优于大市”评级。

风险提示：名酒需求下降，供应商合作关系不稳定，存货继续减值。