事件：公司发布2025 年半年度报告。

2025Q2 实现营收10.98 亿元（同比-39.36%）；实现归母净利润-0.29 亿元（同比-215.37%）；实现扣非归母净利润-0.42 亿元（同比-526.17%）。

行业深度调整，公司经营阶段性承压。25H1 公司白酒/葡萄酒/进口烈性酒/ 其他主营业务营收分别为36.32/2.47/0.27/0.44 亿元， 同比-34.98%/+10.96%/-36.83%/-52.94%。葡萄酒业务逆势增长主要系公司深化与奔富合作，成为蔻兰山系列独家代理。

“华致酒行+华致名酒库+华致优选”三足鼎立，多元业态满足多元需求。

25H1 公司优化门店运营模式，构建“华致酒行+华致名酒库+华致优选”三大门店业态，其中华致优选门店目前长沙、南京等地已有门店投入运营。

名酒批价回落毛利率阶段承压，存货减值影响表观利润。25Q2 公司毛利率7.87%（同比-2.68pcts）、销售费用率5.08%（同比-1.81pcts）、管理费用率2.64%（同比+0.34pcts）、归母净利率-2.66%（同比-4.06pcts）。25Q2 经营性净现金流-3.01 亿元（同比+38.05%）。25Q2 末公司存货为28.22 亿元（同比-4.43%），预付款9.39 亿元（同比-49.30%）。

公司顺应渠道&需求变化趋势，对产品、渠道开启全方位调整，产品上在坚守高端名酒的同时注重性价比产品布局，渠道上以酒行3.0+酒库+华致优选三箭齐发，顺应多层次需求，25 年渠道、产品、组织全方位改革有望逐步发力，期待拐点来临。考虑当前行业仍处于调整期，我们下调盈利预测， 预计25-27 年公司营业收入81.58/87.78/92.05 亿元（ 前值为99.10/106.70/111.92 亿元），归母净利润0.39/0.80/1.29 亿元（前值为1.30/1.76/2.31 亿元），对应PE 分别为222X/109X/67X，调整为“增持”评级。

风险提示：行业政策变化，消费疲软，经济活跃度不足，新品推广不及预期，库存减值风险。