2025 年10 月29 日，华致酒行发布2025 年三季报。 2025Q1-Q3 总营业收入51.64 亿元（同减34%），归母净利润-1.99亿元（同减218%），扣非净利润-2.39 亿元（同减260%）。

其中2025Q3 总营业收入12.14 亿元（同减36%），归母净利润-2.55 亿元（同减2113%），扣非净利润-2.72 亿元（同减2394%）。

投资要点

计提存货减值，净利润亏损

2025Q3 毛利率同减7pct 至1.72%；销售/管理费用率分别同比-0.4pct/+1pct 至5.18%/2.54%，销售费用率下降主要系销售人员数量减少随之职工薪酬费用同比下降所致；净利率同减22pct 至-21.54%，主要系本期计提的存货跌价准备增加所致。

行业需求承压，向内挖掘调整经营效率

由于经济形势的变化及政策的影响，市场消费需求下降，同时名酒价格承压，2025Q1-Q3 公司共计提货跌价准备3.25 亿元，致使净利润出现亏损。后续公司持续优化经营，深化“3.0 门店”升级战略，创新性融合“名酒+高档餐饮+文娱生态”多元元素，针对差异化客户需求，公司通过优化产品供应链体系强化赋能，向内挖掘调整。

盈利预测

我们认为公司供应链服务平台的搭建有利于稳固核心竞争力，同时三大渠道业态满足多元消费需求与环境。短期行业需求整体承压，公司作为渠道商利润调整较多。根据2025 年三季报，我们调整2025-2027 年EPS 分别为-0.36/0.38/0.44元（前值为 0.26/0.42/0.60 ），当前股价对应PE 分别为-56/53/45 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、自营产品增长不及预期、保真风险等。