事件：华致酒行发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现总营收58.95 亿元，同比-37.7%；实现归母净利润-3.69 亿元，同比转负；其中25Q4 实现总营收7.32 亿元，同比-55.2%，实现归母净利润-1.70 亿元，同比亏损放大。26Q1 公司实现总营收22.14 亿元，同比-22.4%；实现归母净利润0.53 亿元，同比-37.9%；实现扣非归母净利润0.53 亿元，同比-30.0%。

名酒价格下滑，公司大幅计提存货跌价，利润端承压。25H2 以来场景持续承压，叠加名酒价格下降致公司收入下滑，基于谨慎处理原则，公司在25Q3集中计提约2.69 亿元资产减值损失（主要是存货跌价准备），致当年利润受到较大影响；由于减值估计较为充分，25Q4 及26Q1 未出现进一步减值影响。

25 年公司将去库存、稳现金流作为首要工作。自24 年底重点开启库存优化工作以来，公司库存从24 年末的32.59 亿元减少到26Q1 的17.85 亿元，低效库存大量减少，周转率提升。现金流方面显著改善，公司25 年/26Q1经营净现金流分别为7.52/7.22 亿元，同比+72.3%/+72.8%。

有息负债减少，资产结构优化。费用端，25 年公司期间费用率为7.7%，同比+0.11 pct；其中销售/管理/财务费用率分别为5.0%/2.2%/0.5%，同比-0.39/+0.54/-0.03 pct。26Q1 公司期间费用率为5.0%，同比-1.24 pct；其中销售/管理/财务费用率分别为3.6%/1.2%/0.2%，同比-1.03/-0.11/-0.10 pct。公司大幅减少短期负债，从24 年末的18.62 亿元减少到26Q1 的4.21 亿元，财务费用大幅减少，资产结构优化，资产负债率由24 年末的54.1%下降至26Q1 的31.3%，经营风险得到有效缓解。利润端，25 年/26Q1 公司毛利率分别为6.2%/8.8%，同比-2.81/-1.65 pct。

即时零售业态跑通单店模型，迈入规模化复制阶段。25 年公司推出第三大核心店型"华致优选"即时零售连锁门店，定位"轻量化、数智化、即时化"。

该业态聚焦"产品+服务""线下+线上""店内+店外"的新零售模式，对传统烟酒店进行改造并接入主流即时配送平台，实现"最快15 分钟送达"。截至2026年初已开店200 余家，2026 年目标新开1000 家。单店面积与投入门槛较低，以轻资产、快周转优势承担品牌深度与密度职能。2025 华致酒行即时零售交易额实现106%的同比增长。

自有产品体系落地，从渠道品牌向产品品牌跃迁，门店盈利有望提振。26年3 月糖酒会期间，华致酒行推出"华致优选"自有产品体系，首发清香、浓香、兼香、酱香四大香型白酒，选品端构建"专家严选+万人评测"双重机制，由八位行业专家定型评审，再经全国盲品消费验证。四款产品定价100-300 元，主打"同等品质、价格一半"的超级质价比。该策略借鉴山姆严选与胖东来"自由爱"白酒的成功经验，通过厂商直连省去中间环节，以酒类流通第一品牌的渠道号召力赋能产品，掌握定价权，有望带动门店盈利能力结构性改善。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入55.37/60.06/65.62 亿元，同比-6.1%/+8.5%/+9.3%；实现归母净利润0.07/0.54/0.72 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，新品推广不及预期，区域市场竞争加剧等。