事件：华致酒行发布2026 年半年报，26H1 公司实现总营收32.49 亿元，同比-17.7%；实现归母净利润-0.73 亿元，同比由盈转亏；实现扣非归母净利润0.39 亿元，同比+18.7%。其中26Q2 实现总营收10.36 亿元，同比-5.64%，实现归母净利润-1.26 亿元，同比亏损放大；实现扣非归母净利润-0.13 亿元，同比亏损减少。

需求整体承压，公司积极调整。26H1 公司白酒业务实现收入29.51 亿元，同比-18.7%；毛利率为6.53%，同比-2.17 pct。收入下滑主要系白酒行业深度调整背景下消费需求下降，以及名酒价格压力所致，公司灵活调整，加速布局“华致优选”业态，全面接入主流即时零售平台，响应酒类即时零售市场扩容机遇，与“华致酒行”及“华致酒库”形成互补的连锁门店矩阵。同时，公司推出“华致优选”自有品牌产品，通过“专家严选+大众评测”体系开发多款高质价比产品，覆盖浓、清、酱、兼四大香型，以酒类流通第一品牌的渠道号召力赋能产品，掌握定价权，有望带动门店盈利能力结构性改善。

库存与现金流向好，负债率下降，经营风险进一步控制。公司自24 年底重点开启库存优化工作，至26H1 公司库存规模进一步下降到16.33 亿元，相较25 年底下降31.5%；库存周转率从25H1 的1.30 提升至26H1 的1.62。

公司短期借款/应付票据分别从25 年末的7.45/4.48 亿元进一步减少到26H1 的3.81/1.42 亿元，资产负债率由25 年末的41.3%进一步下降至26H1的25.9%。现金流方面改善显著，26H1 公司经营性净现金流为4.99 亿元，同比+327.9%。

成本费用优化，净利润主要受补税一次性影响。费用端，26H1 公司期间费用率为6.0%，同比-0.94 pct；其中销售/管理/财务费用率分别为4.2%/1.7%/0.1%，同比-0.56/-0.001/-0.37 pct。26Q2 公司期间费用率为8.1%，同比-0.60 pct；其中销售/管理/财务费用率分别为5.4%/2.7%/-0.04%，同比+0.37/+0.07/-1.04 pct。利润端，26H1 公司毛利率/归母净利率分别为8.6%/-2.3%，同比-1.13/-3.68 pct。26Q2 公司毛利率/归母净利率分别为8.2%/-12.2%，同比+0.31/-9.55 pct。净利润率大幅下滑主因全资子公司华致精品和西藏中糖对涉税事项开展自查并补缴税款及滞纳金，影响非经常损益-1.27 亿。截至报告期末，税款及滞纳金已全部缴纳完毕，且不涉及行政处罚，一次性影响已得到解决。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028 年实现营业收入55.37/60.06/65.62 亿元，同比-6.1%/+8.5%/+9.3%；实现归母净利润-0.76/0.53/0.71 亿元，维持“推荐”评级。

风险提示：消费复苏不及预期，新品推广不及预期，区域市场竞争加剧等。