业绩整体逐季度改善，新签订单同比稳健增长

2024 年公司实现营业收入122.76 亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润17.93亿元，同比增长12.0%；实现经调整Non-IFRS 归母净利润16.07 亿元，同比下滑15.6%。单看2024Q4，实现营业收入34.59 亿元，同比上涨16.2%，环比增长7.7%；实现归母净利润3.7 亿元，同比下滑19.6%，环比增长20.48%；实现经调整Non-IFRS 归母净利润 5.0 亿元，同比增长1.8%，环比增长19.8%。随着全球生物医药行业投融资的初步复苏，公司2024 年新签订单同比增长超20%，收入同比增速逐季加快。考虑行业下游复苏传导到公司业绩仍需一定时间，我们下调2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为17.71/22.74/27.82 亿元（原预计20.03/23.98 亿元），EPS 为1.00/1.28/1.56 元，当前股价对应PE 为27.3/21.2/17.4 倍，考虑公司业绩逐季度改善，新签订单稳健增长，维持“买入”评级。

实验室与CMC 业务新签订单同比增长稳健，收入同比增速逐季加快2024 年，实验室服务实现营收70.5 亿元，同比增长5.8%；单2024Q4 实现营收18.3 亿元，同比增长14.9%，收入同比增速逐季加快；2024 年实验室服务新签订单同比增长15%，整体增速稳健。2024 年CMC 业务实现营收29.9 亿元，同比增长10.2%；2024Q4 实现营收10.1 亿元，同比增长26.9%；2024 年，CMC 板块新签订单强劲增长35%+，大规模新药生产项目持续增加。

临床研究服务进入高质量发展阶段，大分子与CGT 业务新产能逐渐释放2024 年，临床研究服务实现营收18.3 亿元，同比增长5.1%。截至2024 年底，公司临床试验服务正在进行的项目达到1062 个；SMO 服务项目超1600 个，覆盖中国约150 个城市的670 家医院和临床试验中心。2024 年，大分子和CGT 两块新业务合计实现营收4.1 亿元，同比下滑4.2%，宁波大分子药物开发和生产服务平台与加利福尼亚州Carlsbad 的体内毒理研究中心已部分投入使用。

风险提示：订单交付不及预期；核心技术人员流失；环保和安全生产风险。