事件：公司2024 年实现营业收入122.76 亿元（同比+6.4%），归母净利润17.93 亿元（同比+12.0%），Non-IFRSs 归母净利润16.07 亿元（同比-15.6%）。其中，单四季度实现营业收入34.58 亿元（同比+16.2%），24 年各季度环比持续改善；Non-IFRSs 归母净利润4.99 亿元（同比+1.7%）。

核心板块稳定增长，临床后期项目不断积累。24 年业绩分板块看：1）实验室服务实现收入70.47 亿元（+5.8%）。其中，生物科学板块保持快速增长， 24Q4 创下全年单季度最高收入纪录，其中实验室服务板块营收占比已上升至54%；2）CMC 服务实现收入29.89 亿元（+10.2%）。随着越来越多的临床后期以及商业化阶段的项目交付，毛利率24 年逐季度稳定提升；3）临床研究服务实现收入18.26 亿元（+5.1%），得益于公司一体化平台的协同性，项目数量及市场份额均平稳上升；4）大分子和细胞与基因治疗服务实现收入4.08 亿元（-4.1%）。由于新业务仍处于建设投入阶段，利润端短期承压。

新签订单快速回暖，推动业绩稳健增长。24 年，公司新签订单金额同比增长超过20%。其中，实验室服务、CMC新签订单同比增速分别为15%+、35%+。随着行业投融资逐渐复苏，新签订单有望为公司后续业绩增长提供有力支撑。我们认为，在全流程、一体化、国际化的平台模式下，公司能够更好地赋能全球客户的医药创新需求，保证业绩长期稳健增长。

考虑到行业竞争加剧，我们下调公司收入及利润水平，预测公司2025-2026 年每股收益分别为1.06、1.29 元（原预测值为1.15、1.34 元），新增2027 年每股收益预计为1.53 元。根据PE 估值法，参考可比公司估值水平，给予公司2025 年23 倍市盈率，对应目标价为24.38 元，维持“增持”评级。

风险提示

医药研发服务市场需求下降的风险、行业竞争加剧的风险、汇率波动的风险等