事件：公司2025 年Q3 营收36.4 亿元（+13.4%，括号内为同比，下同），归母净利4.40 亿元（+42.5%），Non-IFRSs 经调整归母净利润4.71 亿元（+12.9%）；2025 年前三季度营收100.9 亿元（+14.4%），归母净利润11.41 亿元（-19.8%），Non-IFRSs 经调整归母净利润12.27 亿元（+10.8%）。

核心业务增长动能强劲，出海可期。2025 年前三季度，分板块来看，实验室服务营收60.0 亿元（+15.0%），CMC 营收22.9 亿元（+16.0%），临床研究服务营收14.4 亿元（+10.3%），大分子和细胞与基因治疗服务营收3.4 亿元（+8.1%），核心业务实验室服务和CMC 保持高增速。分产能区域看，中国产能交付收入营收占比87.5%，同比增长14.8%，海外产能交付营收占比12.5%，同比增长11.6%，海外产能逐步释放。值得注意的是，来自全球前20 大药企的收入为17.8 亿元（+37.9%），海外MNC 对收入的增量贡献大幅增加，我们认为，公司迎来业务出海新一轮机遇期，有望伴随着中国创新药出海加速进入全球MNC 供应商库，未来海外业务市场空间广阔。

新签订单进一步提速，上调全年业绩指引。2025 年前三季度公司新签订单同比增长超过13%，其中实验室服务板块新签订单同比增长超过12%，CMC 同比增长约20%。考虑到2025H1 公司新签订单同比增长超10%，因此单Q3 公司整体新签订单同比增长进一步提速。根据新签订单、目前在手订单和业务趋势，公司将全年收入同比增长10-15%的指引上调至12-16%，彰显对未来发展信心。我们认为，随着国内外融资恢复及中国创新药不断出海，更多中小biotech 客户研发资金将得到补充，逐渐向公司订单端和报表端传导，因此公司有望实现更快增长。

根据25 年三季报，我们上调收入并下调费用预测，调整公司2025-2027 年每股收益预测为0.97、1.21、1.47 元（原预测25-27 年分别为0.95、1.18、1.44 元）。根据可比公司估值水平，我们给予公司25 年45 倍市盈率，对应目标价为43.65 元，维持“增持”评级。

风险提示

医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险