事件：公司发布 2025年年报，2025年全年实现营业收入 141.0亿元，同比增长14.8%；实现归母净利润16.6 亿元，同比下降7.2%；实现经调整Non-IFRSs净利润为18.2 亿元，同比增长13.0%。

2025 年，公司新签订单金额同比增长超过14%。根据新签订单和业务趋势，公司预计2026 年全年收入将同比增长12%~18%。

实验室服务：基石业务稳健增长。2025年公司实验室服务实现营业收入81.6 亿元（其中生物科学占比超56%），同比增长15.8%，实现毛利率 45.1%，同比提高0.2pp；板块新签订单同比增长约12%。产能方面，公司持续推进产能建设，北京第三园区逐步投入使用。

CMC：项目向临床与商业化推进，打开第二成长曲线。2025 年公司CMC（小分子CDMO）服务实现营业收入34.8 亿元，同比增长16.5%，实现毛利率34.31%，同比提高0.7pp。公司2025 年CMC服务涉及药物分子或中间体1102个，其中工艺验证和商业化阶段项目34 个、临床III 期项目47 个、临床I-II 期项目271 个、临床前项目750 个。伴随着项目数量的增加以及客户产品管线持续向后期推进，报告期内，公司CMC（小分子CDMO）服务新签订单同比增长约13%（订单节点增速放缓主要受大规模生产订单签订时点影响，该订单于2026年一季度完成签订）。

临床研究服务：2025 年公司临床研究服务实现营业收入19.6 亿元，同比增长7.14%，实现毛利率11.41%，同比下降1.41pp，行业逐步触底整合。在中国临床研究服务行业触底整合的过程中，康龙临床凭借不断提升的品牌影响力和竞争力，服务项目和收入逆势增长。

盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入增速分别为15.7%、15.9%、16.1%，归母净利润增速分别为21.7%、22.2%、21.7%。

风险提示：国内外医药投融资不及预期的风险、汇率波动的风险等。