报告摘要：

康龙化成是全球稀 缺的全流程、一体化、国际化 CRDMO龙头企业。公司搭建覆盖药物发现、临床前、CMC、临床、大分子与CGT 的一站式医药研发服务体系，在中国、美国、英国、新加坡布局28 处研发与生产基地，形成中英美新全球化协同网络。公司深耕医药外包二十余年，依靠内生扩张与外延并购打通全产业链，深度绑定全球Top20 跨国药企，服务超3300 家海内外医药企业；2019-2025 年营收CAGR 达24.6%，规模与盈利持续稳步扩张。

全球CXO 行业规模持续扩容，龙头公司有望充分受益。（1）研发投入与外包渗透率双升：全球医药研发支出稳步增长，研发外包已成为行业主流选择，预计到2034 年全球CRO 外包渗透率有望突破65%，驱动CXO 市场规模持续扩张；（2）创新客户池与研发管线持续拓宽：全球创新药企数量快速增加，小型初创Biotech 占比持续提升，释放大量外包刚需；同时全球研发管线总量持续扩容，保障了CXO 企业长期订单的充沛。 （3）分子多元化与研发布局全球化：药物研发投资呈现以小分子为基石，抗体、CGT、多肽及核酸等新分子快速崛起的多元化格局。面对美、欧、中三大创新集群，具备全生命周期与全球化多地交付能力的CXO 龙头有望充分受益。

公司四大业务板块协同共振，形成前端导流、后端兑现的完整项目漏斗。

1）实验室服务：作为一体化业务的核心入口与压舱石，长期增长确定性充足，长期增长确定性充足。2）CMC（小分子CDMO）：后期及商业化项目持续兑现，产能爬坡释放充足业绩弹性。3）临床CRO 服务：全球临床业务版图整合落地，有望转化为新的业绩增长引擎。4）大分子与CGT 业务：战略性前瞻布局前沿疗法，有望打开长期第二增长曲线。

盈利预测与投资建议： 我们预计公司2026-2028 年收入分别为162.20/187.24/214.35 亿元，归母净利润分别为20.82/26.02/31.59 亿元，当前股价对应PE 分别为31.84/25.47/20.98 倍，给予“买入”评级。

风险提示：地缘政治与海外监管政策风险，全球医药研发投融资下滑风险，行业竞争加剧的风险，产能建设进度及产能利用率提升不及预期的风险，临床CRO 业务拓展及盈利修复不及预期的风险，大分子及CGT等新兴业务拓展不及预期的风险等