事件：公司26H1 实现营收75.95 亿元 (+17.9%),归母净利润7.50 亿元（+7%），经调整Non-IFRS 归母净利润9.09 亿元 (+20.3%)。单Q2 公司实现营收40.17 亿元 (+20.2%)，归母净利润4.15 亿元（+4.8%），经调整Non-IFRS 归母净利润5.03 亿元 (+23.8%)。

点评：

整体业绩增长提速，核心业务实验服务保持稳中有升，小分子CDMO 有望成为新增长引擎。1H26 整体业绩符合预期，收入及利润均实现增长提速。

分业务板块看，1）实验室服务收入46.34 亿元（yoy+13.7%），单Q2 收入24.3 亿元（yoy+13.9%）；2）小分子CDMO 收入18.84 亿元（yoy+32.8%%），单Q2 收入10.12 亿元（yoy+42%）；3）临床CRO 收入10.69 亿元（yoy+13.8%），单Q2 收入5.68 亿元（yoy+15.5%）；实验室业务稳中有增，小分子CDMO 增长加速，随着后期管线不断增加及产能同步扩产，有望成长为第二增长引擎；临床CRO 业务收入端持续改善。

订单增长强劲，上调全年指引。1H26 年公司整体新签同比增长30%+，其中实验服务板块新签同增20%+，小分子CDMO 新签同增50%+，临床CRO 新签同比增长30%+，三大板块齐头并进，小分子CDMO 增速亮眼。公司上调全年指引，预计26 年收入增长15-20%（年初目标12-18%），考虑到公司收入以海外为主，剔除汇兑损益影响，实际增速或高于指引。

核心业务维持较高毛利，CDMO 毛利率稳步提升，整体盈利水平有望持续改善。1H26 公司整体毛利率32.71%,其中实验室服务毛利率为40.7%（yoy-1.7pct），略有下降我们分析主要系新产能建设所致；小分子CDMO 毛利率为25.6%（yoy+2.7pct）,临床CRO 板块毛利率分别为9.8%（yoy-2.5pct）。

期间费用率相对稳定，1H26 期间费用率为21.06%（yoy+0.7pct）,其中销售/管理/财务费用率分别变化+0.01pct/-0.14pct/+0.84pct。1H26 经调整净利润率约11.97%，单Q2 经调整净利润率约12.52%，由于经调整净利润剔除汇兑损益及海外业务结构调整带来的一次性费用等影响，更直接反映公司盈利水平，因此公司盈利水平持续改善。

盈利预测：我们预计公司2026-2028 年实现营收171.86/215.32/262.16 亿元， 分别同比+21.93%/+25.29%/+21.75% ， 实现归母净利润19.65/26.25/33.37 亿元，分别同比+18.09%/+33.6%/+27.11%，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

风险提示：海外研发环境进一步疲软、汇兑损益风险、CDMO 增长不及预期风险等。