战略合作纵深推进，可转债成功发行。①礼来战略合作落地：2026年3月11日，公司与礼来达成关于首个申报注册的口服小分子 GLP-1 受体激动剂Orforglipron 的生产合作协议，礼来预期投资康龙化成2 亿美元并支持其技术能力建设，未来视发展情况逐步扩大规模。②可转债成功发行：2026 年9 月2 日，公司完成发行本金总额21.8 亿元、于2027 年到期的美元结算零息可转换债券，其中约70%用于实验室服务及CDMO服务业务扩张及发展。③产能扩容启动：2026 年5 月27 日，公司披露两项投资计划，总投资规模预计达50 亿元，包括绍兴上虞年产200 吨医药中间体及API 项目（投资30 亿元，一期预计2028 年投用）及杭州钱塘区新药商业化生产和CDMO 研发生产服务基地（投资约20 亿元，预计2029 年投用）。④外延并购落地：2025 年10 月公司与佰翱得股东订立收购协议，以约13.46 亿元收购无锡佰翱得82.54%股份，2026 年3 月31 日交易正式完成。佰翱得具有冷冻电镜解析方面的实力及比较优势，收购将进一步强化公司生物科学的服务能力并拓展大分子业务。

业绩、订单、项目、产能四维共振，经营质量持续提升。业绩端：2026H1收入75.95 亿元（同比+17.92%），归母净利润7.50 亿元（同比+6.96%），经调整Non-IFRSs 归母净利润9.09 亿元（同比+20.29%）；实验室服务收入46.34 亿元（+13.72%），CDMO 服务收入18.84 亿元（+32.78%），临床研究服务收入10.69 亿元（+13.75%）。订单端：新签订单同比增长超30%，其中CDMO 服务新签订单同比增长超50%，实验室服务新签订单同比增长超20%。项目端：过去十二个月活跃客户超3,400 家，全球前20 大制药企业客户收入同比增长31.95%、占营业收入20.29%；小分子CDMO 服务涉及药物分子或中间体782 个，其中工艺验证和商业化阶段项目45 个、临床III 期项目51 个；临床CRO 服务项目1,357 个，SMO项目超2,200 个。产能端：北京第三园区逐步投用，宁波第三、四园区建设稳步推进，绍兴第一园区二期加速推进。

盈利预测与投资建议：我们预期2026-2028 年营收分别为164.98 亿元、191.92 亿元，219.88 亿元，归母净利润为21.16 亿元、26.61 亿元、32.30亿元。维持“买入”评级。

风险提示：业务拓展不达预期风险，政策波动风险等