事件：公司发布三季度报告，2026 年前三季度公司实现营业收入120.03 亿元（yoy+19.0%）；归母净利润12.47 亿元（yoy+9.3%）；扣非归母净利润11.81亿元（yoy+14.2%）；经调整Non-IFRS 归母净利润14.96 亿元（yoy+22.0%）。

Q3 单季收入44.08 亿元（yoy+20.9%、qoq+9.7%），归母净利润4.97 亿元（yoy+13.1%、qoq+19.8%）；经调整Non-IFRS 归母5.87 亿元（yoy+24.7%、qoq+16.8%）。

大药企客户延续强劲增长。前三季度来自全球TOP20 大药企收入27.20 亿元（yoy+52.5%），占营业收入22.66%，大药企外包需求持续回暖、项目向中后期推进逻辑持续兑现。分区域看，北美客户收入70.60 亿元（yoy+10.1%），中国大陆21.45 亿元（yoy+39.1%），欧洲（含英国）24.48 亿元（yoy+30.1%）。分产能布局看，中国产能服务于全球客户的实验室和工厂收入同比+22.2%、占比89.8%，全球竞争力与成本优势持续强化。

新签订单延续强劲。前三季度公司整体新签订单同比+30%以上，其中实验室服务新签+25%以上、CDMO 服务板块新签+40%以上、临床研究服务新签+25%以上。（回顾：26H1 整体新签+30%以上、实验室服务+20%以上、小分子CDMO+50%以上、临床研究服务+30%以上。）

公司业绩符合预期，盈利水平持续提升。随着CDMO 服务的临床中后期和商业化生产项目逐步交付，公司整体经调整Non-IFRS 归母净利率从2026 年Q1 的11.4%提升至2026 年Q3 的13.3%，预期后续提升空间仍然较大。

分业务收入拆分。实验室服务：前三季度收入72.22 亿元（yoy+15.1%）、占比60.2%，毛利率40.23%、同比-2.39pct，主要受汇率折算影响。单Q3 收入25.9亿元（yoy+17.5%、qoq+6.6%）。CDMO 服务：前三季度收入31.02 亿元（yoy+31.7%）、占比25.8%，毛利率27.83%、同比+2.15pct，规模放大下利润率持续改善兑现。单Q3 收入12.2 亿元（yoy+30.1%、qoq+20.4%）。临床研究服务：前三季度收入16.59 亿元（yoy+15.2%）、占比13.8%，毛利率10.96%、同比-0.83pct。单Q3 收入5.9 亿元（yoy+18.0%、qoq+3.9%）。

投资建议：公司业务遍及全球，致力于协助客户加速药物创新，提供从药物发现到药物开发的全流程一体化药物研究、开发及生产服务。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为166.47/206.68/252.82 亿元， 同比增长18.1%/24.2%/22.3%，归母净利润分别为20.06/26.60/33.49 亿元，对应PE 分别为36/27/22 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求风险、项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。