事件：公司发布 2024 年年报，2024 年实现营业收入 367.26 亿元（yoy+5.14%），归母净利润116.68 亿元（yoy+0.74%），扣非归母净利润114.42 亿元（yoy+0.07%），经营活动产生的现金流量净额124.32 亿元（yoy+12.38%）。2025Q1 实现营业收入82.37 亿元（yoy-12.12%），归母净利润26.29 亿元（yoy-16.81%）。

点评：

国内增长承压，“本地化”+“高端突破”助力国际市场快速增长。2024年公司总营收增长5.14%，分区域来看，境内市场受医院招采需求疲软、DRGS 落地等因素影响，增长承压，实现收入202.92 亿元（yoy-5.10%），境外市场得益于公司持续推行本地化平台建设，叠加高端客群持续突破，实现收入164.34 亿元（yoy+21.28%），保持快速增长，其中亚太区增长40%、欧洲区增长30%。2025 年一季度公司营收下滑，其中境内市场由于公开招标到收入确认存在一定时间差，收入延续下滑趋势，同比下降超过20%，但环比增长超50%，展现了医疗设备招投标复苏的态势，我们认为随着医疗设备更新项目逐步启动，境内收入有望逐季环比改善；2025Q1 国际业务在去年同期高基数的影响下，仍旧保持增长，展现了较强的增长韧性。就盈利情况来看，公司盈利能力稳健，费用管控合理，我们认为随着IVD 试剂耗材、微创外科耗材、心血管耗材、AI 服务收入占比提升，高端化产品占比提升，公司盈利能力有望稳步提升。

IVD 引领增长，AI 赋能加速高端突破。2024 年公司IVD 业务仍旧发挥增长引擎作用，实现收入137.65 亿元（yoy+10.82%），成为公司第一大业务板块，其中，在国际市场，公司成功突破了115 家第三方连锁实验室，并完成了2 套MT 8000 全实验室智能化流水线的装机，国际IVD收入同比增长超 30%，我们认为随着公司本地化生产逐步落地、海肽生物的原料替换带来试剂性能提升和成本降低、以及DiaSys 海外产销体系整合，公司IVD 业务有望保持快速增长态势。医学影像产线2024年实现收入74.98 亿元（yoy+6.60%），其中国际医学影像同比增长超15%，国内受招采节奏影响保持持平，市占率稳步提升，首次超过30%，我们认为随着公司超高端超声Resona A20 上市销售，公司医学影像业务的品牌力和竞争力均有望持续提升。生命信息与支持产线受国内医院招采影响，实现收入135.57 亿元（yoy-11.11%），其中得益于高端客群突破，国际市场实现双位数增长。近年来，伴随着AI 技术快速发展，公司三大业务线均实现AI 赋能，在生命信息与支持产线，公司推出了全球首个临床落地的垂域重症大模型-启元，在医学影像领域，公司发布了Neuwa A20 妇产全栈全景智能解决方案，在IVD 领域，AI 创新已经在迈瑞数智实验室、MT 8000 全实验室智能化流水线得到充分利用，我们认为AI 技术有望改变设备行业的竞争维度，助力提升公司各项设备的市占率和知名度，加速高端化突破。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为404.22、457.99、524.73 亿元，同比增速分别为10.1%、13.3%、14.6%，实现归母净利润为127.06、147.52、171.17 亿元，同比分别增长8.9%、16.1%、16.0%，对应2025 年5 月6 日收盘价，PE 分别为21、18、16 倍。

风险因素：市场需求提升不及预期；产品研发进度不及预期；市场竞争加剧风险。