投标市场疲软、 国内业务短期承压，期待招标复苏后的业绩转暖。2024年，①生命信息与支持业务：收入135.57 亿元（-11.11%），其中微创外科业务同比+30%以上，国际业务同比双位数增长，主要系招投标市场疲软，但公司仍进一步巩固国内市占率第一地位；②体外诊断业务：收入137.65 亿元（+10.82%），国际业务同比+30%以上，主要系国内DRG 2.0落地、检查检验结果互认、检验项目价格下调等多重政策因素影响，但在IVD 厂商出清的背景下公司仍实现子产品市占率提升；③医学影像业务：收入74.98 亿元（+6.60%），国际业务同比+15%以上，得益于超高端超声系统Nuewa A20 放量，公司国内市占率逆势提升至30%以上。国内市场2024 年12 月起月度招标数据持续复苏，鉴于招标到确认收入的周期拉长，公司业务有望于25Q3 迎来拐点。

高强度研发投入，融合人工智能技术，产品矩阵持续更新扩展。①生命信息与支持领域：推出基于启元重症大模型的瑞智重症决策辅助系统、UX7 系列4K 三维荧光内窥镜摄像系统、4K 三维电子胸腹腔内窥镜系统、腔镜吻合器等产品；②体外诊断领域：推出MT 8000C 智慧凝血流水线、M680 全自动生化免疫流水线、CL2600i 全自动化学发光免疫分析仪等产品；③医学影像领域：推出超高端妇产彩超Nuewa A20、科研专用机Resona Y、高端台式彩超Resona/Nuewa I9 精英版等产品；④心血管领域：公司并购A 股龙头企业惠泰医疗，协同发力电生理业务，三维房颤PFA、RFA 系统及配套耗材已获得NMPA 批准上市。

武汉研究院启用，北美仓库扩建动工，迈瑞全球布局不断推进。①公司设立有全球十二大研发中心，分布在中国、美国、芬兰（海肽）和德国（德赛）四国；其中武汉研究院（及武汉生产基地）是2021 年4 月公告变更追加的募集资金投资项目，是公司规划的全球第二大研发中心，现陆续投入使用。②公司已搭建覆盖全球190 余个国家/地区的全球营销网络，持续搭建海外本地化平台，已在全球13 个国家布局了本地化生产项目；2025 年6 月公司宣布美国新泽西州仓库扩建项目正式动工，计划总面积翻倍、显著提升运营效率，预计2026 年投入使用。

盈利预测与投资建议：公司是国内医疗器械行业龙头，三大主营业务稳健增长，新发力心血管领域强化多元化经营。我们预计2025-2027 年公司营收为407.17/462.05/521.56 亿元，归母净利润为127.61/146.06/166.46亿元，对应PE 分别为22X/19X/17X。我们给予公司“买入”评级。

风险提示：汇率波动风险、行业竞争加剧、政策风险等