行业近况

过去一个月（7 月1 日至7 月31 日），医药板块指数上涨 13.9 %，上证综指上涨3.7%，深证成指上涨5.2 %，创业板指上涨8.1%。从子板块看，化学制药上涨17.9%，医疗器械上涨8.3%，医疗服务上涨23.1%，中药上涨7.0%，医药商业上涨4.7%，生物制品上涨12.5%。

评论

看好创新药长期产业发展趋势。我们认为国内工程师红利、丰富临床资源和支持性政策多边加持下，国产创新药已逐渐从跟随时代走向FIC/BIC创新。经历几年耕耘，国内品种商业化放量，并有望受益于支付端政策改革，创新药企盈利能力提升；在研管线数据优异，大额BD持续达成。我们认为进入2.0 时代的创新药产业已经逐步完成质的提升，未来10 年国产新药将深度参与全球市场，短期现金流入也将有效反哺研发形成良性循环。

关注创新产业链。受益于年初以来以港股18A为代表的创新药行业繁荣，目前一二级市场投融资一改过去3-4 年的颓势，二季度开始出现较为明显的反转。下半年伴随着A/H市场IPO项目的复苏，一二级市场的增发配股等融资行为，我们预计投融资数据在Q3 会迎来改观，内需型CRO受益于需求端的变化，与此同时科研上游也将受益于这一变化。此外以药明康德为代表的CDMO近期亮眼的中报业绩，体现创新药供应链体系在全球经济不确定性下的经营韧性。我们建议关注CXO板块进入三季度后的表现。

期待内需相关政策的积极影响。2025 年以来，商业医疗险相关政策持续推进，我们认为有望加速医疗体系支付改革，推动缓和供需矛盾同时，加速国产创新。近期育儿补贴相关政策的推行有望改善远期人口压力，并一定程度刺激婴幼儿相关消费。进入下半年，伴随着财政政策的加码，国内医疗设备相关标的也备受市场期待。

估值与建议

A股：百济神州、恒瑞医药、科伦药业、泰格医药、药明康德、新产业、华大智造、惠泰医疗、迪安诊断。H股：科伦博泰生物、石药集团、中国生物制药、康方生物、药明生物、国药控股、再鼎医药。

我们调整迈瑞医疗、恒瑞医药、石四药集团、远大医药、普洛药业、博腾股份、康龙化成、诺思格盈利预测，引入朝聚眼科2026 年预测；调整迈瑞医疗、恒瑞医药、博腾股份、朝聚眼科目标价。

风险

研发失败，商业化不及预期，集采降价超预期。