事件：2025 年上半年，公司实现营业收入167.43 亿元，同比减少18.45%；归母净利润50.69 亿元，同比减少32.96%；扣非归母净利润49.49 亿元，同比下降32.94%。其中，2025 年Q2 实现营收85.06 亿元，同比减少23.77%；归母净利润24.40 亿元，同比减少44.55%；扣非归母净利润24.19 亿元，同比减少44.31%。

点评：

25 年上半年业绩承压，三季度有望迎来拐点：从业务结构来看，2025 上半年，公司体外诊断业务实现营业收入 64.24 亿元，同比减少16.11%；生命信息与支持业务实现营业收入 54.79 亿元，同比减少31.59%；医学影像业务实现营业收入 33.12 亿元，同比减少22.51%。25 年上半年公司营收同比减少，主要原因包括国内从公开招标到收入确认的周期被拉长，使得公司 2025 年上半年的收入实际反映的是去年招标下滑的时间段获得的订单情况，以及去年上下半年收入基数分布发生偏离。2025 上半年医疗设备招标活动迎来复苏，国内市场收入在三季度将得到明显改善，有望迎来拐点。

研发投入持续加大，创新成果不断涌现：25Q2 公司的研发费用8.40 亿元，同比增长1.47%，占营业收入的9.9%。25Q2 公司在多个领域取得突破：体外诊断领域，可溶性生长刺激表达基因2 蛋白质控品等多项产品获得注册证；生命信息与支持领域,全新一代BeneVision V 系列监护仪全球同步上市；医学影像领域，超高端DR“凌云”发布，为用户打开DR 数智化新境界。这些创新成果进一步巩固了公司在医疗器械领域的领先地位。

国内外市场双轮驱动，全球化布局成效显著：国内市场方面，公司产品覆盖中国近 11 万家医疗机构和 99%以上的三甲医院，且多项产品和业务的市场占有率为国内第一。海外市场表现强劲，其中国际体外诊断业务收入同比实现双位数增长，国际化学发光业务收入增长超过 20%。公司产品远销 190 多个国家及地区，加快在各国公立市场和高端私立客户群的突破。

盈利预测、估值与评级：考虑到行业集采政策等因素给公司带来的影响，我们下调公司25-27 年的归母净利润预测为113.09/130.45/149.71 亿元（原预测值为128.78/150.85/174.16 亿元，分别下调12.2%/13.5%/14.0%），现价对应25-27年PE 为26/23/20 倍。看好公司国内业绩恢复以及海外拓展，继续维持“买入”评级。

风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险、国际贸易冲突加剧风险。