事件：公司近期发布2025 年中报。2025 年上半年，公司实现收入167.43亿元（-18.45%，同比，下同），实现归母净利润50.69 亿元（-32.96%），实现扣非归母净利润49.49 亿元（-32.94%）。2025 单Q2 季度，公司实现收入85.06 亿元（-23.77%），实现归母净利润24.40 亿元（-44.55%），实现扣非归母净利润24.19 亿元（-44.31%），业绩略低于我们预期。

2025 年上半年公司主业受国内招采影响承压，毛利率平稳。2025H1 分产品看，体外诊断收入64.24 亿（-16.11%），生命信息与支持收入54.79亿（-31.59%），医学影像类收入33.12 亿（-22.51%），电生理与血管介入收入12.14 亿（+224.70%）。各产品2025 年上半年毛利率保持平稳，体外诊断毛利率59.50%，生命信息与支持毛利率60.56%，医学影像类毛利率65.07%，电生理与血管介入毛利率71.91%。

2025 年上半年公司海外市场拓展顺利，期待下半年国际业务环比加速：

2025 年上半年，公司国际业务收入达83.32 亿（+5.39%），国际业务收入占公司总收入49.77%。分业务来看，公司国际体外诊断业务收入同比实现双位数增长，国际化学发光业务收入增长超过20%，2025H1，公司MT 8000 全实验室智能化流水线销售13 套，对应累计销售已达15 套。

盈利预测与投资评级：考虑到海外推广费用及国内招投标情况，我们将公司2025-2027 年归母净利润由119.60/131.31/152.80 亿元调整为113.60/123.90/144.11 亿元，对应当前市值的PE 分别为26/24/21 倍，考虑到公司海外发展顺利，维持“买入”评级。

风险提示：地缘政治风险，新产品市场推广或不及预期的风险等，并购整合不及预期风险等。