事件

公司发布2025 年中报业绩，实现营收167.43 亿元（yoy -18.45%），实现归母净利润50.69 亿元（yoy -32.96%）, 实现扣非归母净利润49.49亿元，（yoy -32.94%）。分季度看，2025Q2 公司实现营收85.06 亿元，同比（yoy-23.77%），实现归母净利润24.40 亿元（yoy-44.55%），实现扣非归母净利润24.19 亿元（yoy-44.31%）。

核心观点

海外营收占比提升，国内业务下半年有望改善。2025 年上半年，公司国际业务同比增长5.39%， 国际业务收入占公司整体收入的比重进一步提升至约50%，预计受益于公司海外高端客户群的持续突破、本地化平台建设能力的逐步完善；国内业务收入同比下滑超过30%，预计受国内公开招标到收入确认的周期拉长，叠加去年上下半年收入基数分布偏离的影响。随着医疗设备更新项目逐渐启动，医疗设备招标活动迎来复苏，国内市场Q3 将明显改善，有望迎来拐点。

IVD 业务海外增长亮眼，医学影像业务高端产品快速放量。分业务条线看，2025 年上半年，公司体外诊断类产品实现营业收入 64.24 亿元（yoy-16.11%），其中国际体外诊断业务实现双位数增长，国际化学发光业务增长超过 20%，预计受益于海外中大样本量客户的渗透速度持续加快；生命信息与支持业务实现营业收入 54.79 亿元（yoy-31.59%），公司依托一流的产品竞争力，正加速渗透海外高端客户群体；医学影像业务实现营业收入 33.12 亿元（yoy-22.51%），公司超高端超声系列实现近4 亿元销售，高端及超高端型号在国内超声收入的占比已超过六成。

研发投入持续加大，AI 应用布局领先。公司保持高研发投入，2025 年上半年研发投入 17.77 亿元，设备与耗材类产品持续丰富，如体外诊领域，公司新推出幽门螺杆菌 IgG 抗体检测试剂盒、可溶性生长刺激表达基因 2 蛋白测定试剂等产品；生命信息与支持领域，公司推出了全新一代 BeneVision V 系列高端监护仪等产品。此外，公司向高端化、智能化加速迈进，已经完成了“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，同时发布了启元重症医疗大模型，积极推广下游应用。

投资建议

公司为国内医疗器械龙头，我们看好公司三大业务板块稳定增长潜力，基于公司在主营业务领域持续提升的核心竞争优势，叠加海外市场持续拓展及AI 领域创新布局，公司国内外市场份额有望持续提升。我们预计2025 年-2027 年公司归母净利润分别为117.52 亿元、132.53 亿元、153.89 亿元，截至9 月15 日收盘价，对应PE 分别为24.72X、21.92X、18.88X，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

行业政策变化风险，经营管理风险，产品研发的风险，海外市场拓展不及预期风险。