本报告导读：

公司发布2025Q3 季度报，单三季度如期迎来拐点，下调评级为谨慎增持评级。

投资要点：

下调评级为谨慎增持评级。2025年前三季度公司实现收入258.34亿元（-12.38%），归母净利润75.70 亿元（-28.83%），考虑公司如期迎来拐点，结合可比公司估值，给予公司2025 年PE 28X，对应目标价为225.12 元，下调评级为谨慎增持评级。

公司单三季度营收90.91 亿元（+1.53%），如期迎来拐点；经公司初步测算，2025 年第四季度营业收入同比增长相较2025 年第三季度有所提速。

公司国际市场方面表现非常亮眼。局部仍然面临着宏观环境变化和地缘政治冲突带来的挑战，但得益于海外高端客户群的持续突破、本地化平台能力建设的逐步完善，以及全球各主要地区收入的均衡分布。

公司国际业务增速较快。第三季度公司国际业务同比增长12%，相较上半年增长有所提速，其中欧洲市场表现亮眼，同比增长超过20%，独联体及中东非地区也实现了双位数增长。目前国际市场的业务进度基本符合公司预期，未来公司将继续深入建设全球化供应链和本地化生产，完善全球服务保障体系，为国际市场长期的快速增长提供更强的韧性。

风险提示。海外经营环境风险，国内经销商库存水平过高风险，新业务条线开拓进展不及预期风险。